2020年Q4中国经济与资本市场展望：经济复苏，精彩不同.pptx

经济复苏，精彩不同 ——20年4季度中国经济与资本市场展望;概要;新冠死亡率大降;美国：医疗资源占用下降 以美国为例，目前美国是全球感染新冠病毒最多的国家，其累计感染人数已经达到600万人，而且每周的新 增感染人数依然维持在30万人左右的历史高峰。但是由于治疗水平等的进步，美国感染新冠病毒住院的人数 已经从4月份6万人左右的高峰下降至当前的不到4 万人。无论是感染新冠病毒住在ICU病房的人数，还是使 用呼吸机的人数，目前都远低于4、5月份高峰时的水平，这意味着新冠病毒对医疗??源的占用也在明显下降 因而新冠病毒产生的伤害也显著下降。;必威体育精装版：每周死亡总人数下降;人口总死亡率稳定 我们统计了美国近两年的人口累计死亡率，发现这一数值一直稳定在9‰左右，即便是在今年疫情期间，也 仅是小幅上升至9‰以上，但目前已经重新降至9‰以下。即便是放在过去60年的背景下来观察，今年美国 的粗死亡率也并未显示出明显的异常。英国统计局的死亡人数统计也显示出了类似的现象，今年以来其人 口总死亡率保持在9‰以下。因此，即便还没有有效的疫苗出现，但是新冠病毒占用的医疗资源所导致的死 亡率大幅下降，其影响其实是在逐渐大幅减弱。;中国疫情率先可控;概要;人口流动性逐渐恢复;全球PMI回升 人口流动性的变化直接影响到了经济的变化。在4、5月全球流动性冻结最严重的时期，也是全球经济衰退 最严重的时期，当时全球以及美日欧的制造业PMI指数均大幅跳水。但之后随着人口出行的逐渐恢复，全球 经济已经悄然进入了复苏模式，到7、8月份，除了日本以外，美欧的制造业PMI指数均回升到了50以上的扩 张区间，全球制造业PMI指数也首度回升到50以上。即便是受疫情影响最严重的服务业，随着人口流动性的 改善，在5月份以后美日欧的服务业PMI指数也开始持续回升，7、8月份美欧的服务业PMI均超过50。;美国就业持续改善;财政货币巨额刺激;消费信心、增速回升;预计美国强劲复苏 消费是美国经济的主体，7月份以来美国的就业和消费持续改善，预示着3季度美国经济有望明显复苏。美 国亚特兰大联储8月28日的预测显示，3季度美国GDP环比年率有望达到28.9%，这意味着美国3季度有望出 现强劲复苏。;出口增速集体回升;概要;市内出行率先恢复 在疫情最严重的2月份，中国的所有出行全部大幅下滑。但从3月份开始，各类出行开始陆续恢复。其中， 市内驾车出行是最先恢复正常的，高德百城拥堵指数在4月份就恢复到了正常月份的水平。随后，以地铁为 代表的市内公交出行也开始明显恢复。我们统计的北上广深等8城地铁客运数据显示，2月份的8城地铁客流 同比降幅超过80%，到8月初的同比降幅已经不到20%。;远途出行缓慢复苏 之后，远途出行的铁路和民航客流也开始恢复。今年2月份，中国民航客运同比降幅高达84.5%，铁路客运 同比降幅高达87.2%，到7月份的全国民航客运同比降幅缩窄至34.1%，铁路客运同比降幅缩窄至40%左右 伴随着远途出行的恢复，酒店出租率也开始回升，江苏和上海的星级酒店出租率在2月份最低的时候只有 5%左右，到6月份均恢复到了30%以上。;电影行业迅速解冻 而即便是人流最密集的电影行业，在7月下旬也开始逐渐解封，观影人次开始逐渐恢复，8月以来的日均观 影人次约为300万，相当于去年同期的40%左右。8月下旬以来的日均观影人次约为642万，相当于去年同 期的近90%。;网上经济保持高增;线下：必需消费最早复苏;可选消费：房车销售集体转正;中国：融资领先经济增长;地产拉动依然有效 为什么货币对拉动中国经济依然有效，原因在于到目前为止，货币依然可以拉动房地产销售，今年7月份的 房地产销售额增速已经升至16.6%，领跑各项经济指标。而房地产投资依然是决定当前中国经济走势最重要 的指标，其与发电量增速的走势高度一致。而在房地产销售改善之后，房地产投资也有望保持高位增长， 这意味着工业经济有望继续复苏。;城市化未结束，地产周期未完;政府融资短降，后续大幅多增 7月份广义货币M2增速的回落引发了市场担心。但从货币创造的结构来看，我们认为7月广义货币增速的回 落只是短期现象。理由在于，7月份社融中的政府融资其实是巨大的拖累，同比减少了1000亿，政府融资增 速也从17.1%降至16.5%。但是按照今年政府预算的规划，全年政府债券的计划发行总额为8.5万亿，同比 多增3.6万亿。而前7个月发行了4.3万亿，同比仅多增1.2万亿。这意味着后5月的政府债券还将发行4.2万亿 同比多增2.4万亿，仅政府融资发行的多增就足以拉动未来5个月的社融增速继续上行1%左右。;短期贷款减少，长期贷款增加;居民融资有望止跌;库存周期重启，支撑企业融资 在企业部门，其中长期贷款增速与库存周期保持高度一致。上一轮的去库存周期始于17/18年，随