中银国际-湖北宜化 - 化肥和氯碱行业的引领者 (买入).pdf

化工 — 化肥 证券研究报告 — 首次评级 2011 年 7 月 13 日 湖北宜化 化肥和氯碱行业的引领者 买入 湖北宜化的发展思路符合目前中国传统行业发展趋势， 通过在内蒙、新疆等地的横向扩展有效降低产品生产成 000422.SZ – 人民币 20.89 本。得益于西部地区新建装置的投产和上游磷矿、煤矿 A 等资源量的提升，我们预计公司未来三年平均净利增长 目标价格：人民币26.50 率在 30% 以上，首次给予买入评级，目标价格 26.50 元。 支持评级的要点 倪晓曼 由于化肥、氯碱这样的大宗品同质性较强，成本优势 成为竞争中决定性因素。公司向中西部具有上游资源 (8621) 2032 8319 和低成本地区发展，符合我国传统行业发展趋势。 xiaoman.ni@ 2010-2013 年间，公司先后在内蒙、青海、新疆建设 证券投资咨询业务证书编号：S1300206070221 尿素、PVC 生产基地，不仅拓展了市场，而且有效降 低生产成本。 公司同时致力于上游资源的把握，未来两至三年，其 在磷矿和煤矿的开采量将逐渐提高。 股价相对指数表现 得益于西部尿素、PVC 生产基地的先后投产，我们预 人民币 成交额 (人民币 百万) 30 1,600 计 2010-2013 年公司主营收入复合增长率将达到 19% ， 25 1,400 净利的平均复合增长率达到 36% 。 1,200 20 1,000 评级面临的风险因素 15 800 600 10 400 公司过高的负债率和人才紧缺的制约可能在其高速 5 200 发展期具有一定风险。 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 / / / / / / / / / / / / / 7 8 9 0 1 2 1 2 3 4 5 6 7 0 0 0 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0 估值 / / / / / / / / / / / / / 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 湖北宜化