中航证券-医药行业2014年度投资策略报告：长期乐观，短期谨慎.pdf

长期乐观 ，短期谨慎 中航证券金融研究所 赵浩然 ——2014年度医药行业投资策略报告 证券执业证书号：S0640513070002 电话：0755 行业分类：医药生物 2013 年11 月16 日 邮箱:zhaohao2011@ 投资要点： 医药行业评级 中性  行业平稳增长，增速前高后低：2013 年我国医药行业开局良好，保持了 子行业评级 平稳增长的发展趋势，前三季度国内医药制造业累计实现销售收入 14603.10 亿元和利润总额 1408.00 亿元；但受今年基药招标进展缓慢、反商业贿赂整 化学制药 中性 治活动持续导致处方药增长承压等因素的营业，行业 3 季度收入及利润增速 中 药 增持 环均出现放缓趋势，基于对政策延续性判断，我们预计 4 季度国内政策利空 生物制品 中性 因素难以得到明显改善，再加上各地医保年底控费压力增大，都将持续制约 医疗器械 增持 行业增速回升，甚至不排除存在进一步下滑的可能性。 医药商业 增持  整体领先大盘，回调迹象明显：截止至 11 月 13 日，医药生物指数今年 医疗服务 中性 累计上涨27.30%，分别领先上证指数、沪深 300指数 35.28和 36.61 个百分 点；当前板块整体市盈率和市净率的估值水平分别为 33.38和 3.98倍，相对 基础数据 于全部 A 股的溢价分别为 204.56%和 156.77%，短期来看，板块整体估值明显 上证指数 2135.83 偏高，部分医药股估值已经对 2013 年乃至 2014 年预期有所体现，部分投资 行业指数 4743.28 者存在有兑现盈利和调整仓位的需求，再加上 4 季度行业增速可能持续放缓， 总市值（亿元） 14372.50 10 月份以来医药板块出现较为明显的回调。 流通 A 股市值（亿元） 11284.37  借鉴香港模式，药品降价压力持续：近期，有媒体报道卫人委召开闭门 PE 34.36 会议，讨论学习香港的药品采购经验，我们判断在现阶段我国公立医院改革、 PB 4.09 医保付费机制改革尚未取得实质性进展的情况下，香港药品采购经验难以完 全照搬到国内市场，但是药品价格下降的压力将会持续存在，在这个过程中， ROE （2013Q3 ） 9.22 独家品种有望持续成为基药市场扩容的受益者；今年我国公立医院改革仍在 资产负债率 42.89 探索中持续，政府逐步放开对社会资本进入医疗服务领域的限制，引发市场 的热议，我们认为医院竞争的关键在于医生，其能够