有效市场假说详解详解.ppt

投资学第1l章 有效市场假定  114市场是有效的吗? 114.1争论点 ·规模问题 只有大型投资组合的管理者赚取足够的交 暑利润,使其对少数定价不当的利用是值 得的 选择偏见问题 只有不成功的投资计划才会公之于众;成 功的计划公被葆密。 幸运事件问题 20152-12  114.2弱有效检验 Weak-Form Tests 短期收益 动量效应:一般又称“惯性效应”。动量效 应是由 Jegadeesh和Tman(1993)提出的 是指股票的收益率有延续原来的运动方向 的趋势,即过去一段时间收益率较高的股 辈淼綾鑽的收益率仍会高于过去收益 长期收益 反转效应:与动量效应相对的,指过去 盈I绘灌胶盟氧转楼扮的收 20152-12  弱有效检验 基于股票动量效应,投 就盐投的胶果获和,这 输意和莉滑动过麦箱的较股策新为 些学者从行为金融学的角度对动量效应做出了解释 (1) Barberis、 Shleifer, Vishny(1998)认为保守性偏差导致投资 尊致粳篑暑薪震锅反態踐价獯賀挈颈挤圍搋反以橛全倾向 2) Daniel, Hirshleifer、 Subrahmanyam(198)的解释则是利用 了人的过度自信和自归因偏差。 行解释。HS模型强调了投资者的异质性,把交易者分为信急观 动量交易者两类,私人信息在信息观察者之间是逐步扩散的。得到结论 的股票的 应或反转效应高于 散快的股票,因 动量效应收益更为明显,HS模型的结论受 质疑。  弱有效检验 (4)Fama和 french(1993,1996)等从 传统理论的角度对动量效应进行了解释:动 效应不是市场无效的证据动量策略的超 额收益可能与人们菜用的理论工真有关 在资本资产定价模型中,B值不是好的风险 指标,只要在因子模型中加入新风险因子, 超额收益或许就会消失。但对因子模型中应 当加入哪些风险因子,学者们未能达成共识  主要市场收益的预测者 法玛和弗伦奇 股息率较高时,总收益也会上升。 坎贝尔和席勒 盈利率能预测市场收益 Keim和 Stambaugh 债券收益之间的差幅可以预测收益 不违背市场的有效性。市场收益的可预测 性源于风险 预测性,而不是风险 调整后的异常收益的可预测性  1144半强式检验:市场异象 市盈率效应 市盈率低的股票或投资组合,其超额利润较市 盈率高的股票来得高 小公司效应(1月效应) 平均地说,规模小的公司,其超额利润非常 高。还有研究证明小公司效应几乎整个月都会 发生。 20152-12  图11310家不同规模组合的年平 均收益率,1926-2008 664152115.6 61147614631413 Size Decile: 1=Smallest, 10= Largest Figure 11.3 Average annual return for 10 size-based portfolios, 1926-2008 SourceAuthorscalculatiors,usingdataobtainedfromProfessorKanFrenchsdatalibraryathttp:/l mba, tuck, dartmouth. edu/pages/faculty/ken french/data library. html.  1144半强式检验:市场异象 被忽略的公司效应和流动性效应 是指那些被市场忽略的公司的表现常常会优于那些备受关注的 公司的表现。他们认为由于小公司易于被大的投资机构的研究人员 或操盘人员所忽略因而小公司的信息较难获得信息不足使得小公司 成为可以获得较高利润的高风险投资对象 净市率效应 市净率高的公司的收益常常高于低市净率公司的收益 20152-12  图114作为账面市值比函数的平均收益 率1926-2008 086 54216241678 128513.121325 g12 115711481148 10.51 086420 Book-to-Market Decile Figure 11.4 Average return as a function of Book-to-market ratio, 1926-2008 ned from Professe braryathttp://mba.tuckdartmouthedu/pages/faculty/ken,french/datalibraryhtml 20152-12