有效市场理论假说实证检验.ppt

11.1有效市场概念和形式 11.1.1有效市场概念 Bachelier在1900年从数学角度深入研究了股 票价格的变化,并发现市场在信息方面的 有效性:过去、现在或预期到的将来事件 已经反映在证券市场价格中。  ■ Maurice kendall《时间序列分析:价格》, 文章初衷是想借助电子计算机追寻股票价 格波动的模式,但结果却显示股票价格没 有任何模式可循,它就像“一个醉汉走步 样,几乎宛若机会之魔每周扔出一个随 机数字,把它加在目前的价格上,以此决 定下一周的价格”——股价几乎遵循一种 随机游走的规律。  ■ Roberts(1959)展示了一个从随机数列产 生的序列和美国的股价无法区分; Osborne (1959)发现股价行为和流体中的粒子的 行为差不多,并用物理学家的方法来研究 股价行为; Cootner(1964)的论文集收录 了大量对随机游走模型的检验  早期的学者在观察中发现股价遵循随机游 走时,便把市场有效性和股价的随机游走 性等同起来。  ■萨缪尔森(1965)对有效市场概念进行概 括:在信息有效的市场,如果可以合理地 预期价格变动,即如果价格变动将所有市 场参与者的信息完全结合在一起,那么价 格变动就是无法预测的。  ■Fama(1970):一个市场上,如果价格总 是“完全反映”所有信息,就称这个市场 是有效的。  Malkiel(1992):如果市场在决定证券价 格时,完全正确地反映出所有有关信息, 就说明这个市场是有效。更规范地说,市 场对于某个信息集是有效的,如果市场上 所有的参与者都获知这些信息,信息事件 不会对证券价格产生影响。而且,对于信 息集的有效性意味着不可能利用这些信 进行买卖交易来获取经济利润。  ■ Rubinstein(1975)延伸了有效市场定义。 如果某一信息事件对组合配置不产生影响, 那么对于该信息集市场是有效的。  由于对某件信息事件内涵的理解出现分歧,部分 投资者视其为利好消息买入资产,而另外一些投 资者将其归纳为利空消息并卖出资产,这样该信 息事件可能对该资产的价格不产生影响。根据 Fama和 Malkiel的有效市场定义,该市场对于这 信息事件是有效的;但根据 Rubinstein的定义,该 市场并非有效,因为该信息对资产配置产生了影 响  ■11.1.2有效市场理论假设 Fama归纳的充分条件: ■1)证券交易过程中无交易费用; ■2)市场参与者获得信息不需要支付成本; ■3)所有参与者都认同影响每种证券的时价 和将来价格分布的必威体育精装版信息的使用。