amaranth基金案例分析..doc

金融工程案例分析 褪色的不凋花 ---Amaranth 基金之死 一．公司背景与案例分析 1.Amaranth 基金简介 Amaranth 基金于 2000 年成立，他成立之初是一种多种策略的对冲基金，专 注于可转换债券、兼并、收购、重组、公共事业等方面。与 1998 年名声大震的对冲基金长期资本公司一样， 其总部位于美国康涅狄格州格林威治小镇， 该镇被誉为对冲基金的“硅谷”， 与纽约和伦敦被称为三大对冲基金之都。 但不幸的事， amaranth 基金也难逃与长期资本公司一样倒塌的命运。 2001 年安然公司倒闭，这给能源市场留下了一个巨大的真空，所以 2002 年 amaranth 基金将其投资的领域延伸至了能源行业，考虑到能源市场的高度波动性，他们仅将这一领域的风险敞口控制在其资本的 2%左右。 到了 2004 年，该基金核心技巧领域的投资，比如可转债的套利等的回报不 到 4%，所以公司决定将更多资源投入能源领域。因此聘请了一名来自德意志银 行的天然气交易员 Brian Hunter ，这位明星交易员在该事件中扮演了关键角色。此人身高两米，喜爱法拉利和宾利，财大气粗，心高气傲，但他确实交易经验丰富，交易风格执着，他的到来迅速激活了 amaranth 的盈利能力。 2005 年一年， Brian Hunter 在天然气期货市场的套利就为公司带来了超过 10 亿美元的盈利， 而他本人也得到了 7500 万美元的奖金并获得了更大的交易权 限，因此也变得更加的心高气傲。 到了 2006 年 8 月 31 日， amaranth 基金的总资产达到了 96.68 亿美元，员 工 400 多名，成长为了全球第 39 的对冲基金， 然而在接下来的 20 多天中，他却戏剧般的损失了六十多亿，最终破产。 事件时间表 2006.5 2006 夏 天 2006．9．14 2006.9.21 2006.9.21 损失 9.74 亿 （ 6,7,8 月） 一天损失 共计损失 将能源资 扳回 20.94 亿 5.6 亿 43.5 亿 产出售给 J.P.Mogan 和 Citadel 投资公司 天然气期货市场简介 天然气市场有自己的与众不同之处。天然气占美国所有能源消耗的22%，超 过 60%的美国家庭都使用天然气来供电供暖。除家庭外，天然气在各行各业也有 举足轻重的地位。 78%饭店，51%医院，59%办公室，58%的零售物业都使用天然气。接下来介绍一下美国天然气衍生品的交易市场。 美国的天然气期货市场主要 有纽约商品交易所（ NYMEX）和洲际交易所（ ICE）。这两家交易所之间竞争激烈，但二者的合约在功能上是一样的， 其中纽约商品交易所的天然气期货合约价格被广泛的作为天然气的基准价格， 且在持有到期的时候需要进行实物交割。 而洲际交易所则不需要实物交割， 只需按 NYMEX的的结算价从财务上进行结算。 所以实质上二者的功能是一样的，其最大的不同在于， NYNEX是场内交易，受到诸多监管，而 ICE 则是场外交易，监管程度小得多。 天然气的价格变化是很有特点的。 首先短期内， 天然气的供给价格弹性非常小， 比如价格升高会鼓励生产， 但短时间内难以发现新的天然气井， 就算发现了也需要时间才能供应到市场。 另一方面，天然气的需求价格弹性也是非常小的， 因为天然气是一种必须品。 正是因为供求的弹性非常小， 导致了天然气价格波动性非常大， 所以会鼓励投机， 助长了市场的扭曲。 天然气的价格的另一个特点是， 在夏季，天然气的需求较小， 因此价格也较低，在冬季，天然气需求旺盛，因此价格也较高。形象的说，天然气期货的价格曲线类似于一个 sine 曲线，呈波浪状，如下图 该图显示的是 2006 年 8 月 31 日这一天，不同到期日的期货价格。 X 轴表示不同到期日的期货合约， Y 轴表示每种期货的价格。比如， 06 年 10 月到期的期货合约在这一天的价格为 6 美元，06 年 11 月到期的期货合约在这一天的价格为 8 美元。一般来说，天然气期货市场将冬季定义为 11 月-3 月，夏季为 4 月-10月，所以这个图非常明显的显示出天然气期货价格冬季高，夏季低的特征。 更进一步，当天然气期货价格上涨时， 冬季的期货合约有着更强的需求支撑，因此价格涨幅相对于夏季的合约的涨幅也就较大， 因此在价格上涨时冬季合约与 夏季合约的价格差一般是扩大的，如下图。这一特征也为 amaranth 基金之后的 价差套利策略奠定了基础。 price 冬季合约 夏季合约 time 4.Amaranth 的交易策略 在此，我们仅分析 2005 年和 2006 年的策略。 2005 年：运用看涨期权多头对气候下注。 在 2000 年到 2004 年 5 年间有四年，天然气的价格在冬天都