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2020 年新能源运营市场分析报告 2020 年 8 月 新能源运营估值将迎来根本性反转，行 业正处估值底部 补贴拖欠的行业顽疾形成板块估值历史大底 • 2016年以来，可再生能源电价附加在0.019元/kWh 的基础上不再上调，新能源补贴长期拖欠也进一步雪上加霜 • 因风电、光伏成本下降迅猛，新增装机大幅提高， “补贴缺口”呈现逐年水涨船高 表1：我国可再生能源补贴资金缺口测算 2019 光伏（GW）生物质（GW） 前七批拖欠补贴测算 年度发电容量 16 978 123 861 2014 2020 光伏（GW）生物质（GW） 前七批拖欠补贴测算 年度发电容量 16 978 123 861 前7批累计拖欠（亿元） 2591 补贴拖欠的行业顽疾形成板块估值历史大底 • 2016年以来，新能源运营商因补贴进一步压制，A股运营商长期在1xPB边缘，港股运营商徘徊在0.4-0.7倍PB，丧失 股权融资能力。 9 8 7 6 5 4 3 2 1 2013/1/11 2015/1/11 2019/1/11 政策面即将迎来反转，估值即将系统性修复 近期，中国可再生能源学会风能专业委员会秘书长秦海岩呼吁：发行债券彻底解决可再生能源补贴支 付滞后问题。 • 1、补贴拖欠问题已到了非解决不可的程度。可再生能源补贴支付滞后，不仅将导致企业经营难以为 继，逐渐失去 “供血”和 “造血”机能，更有损政府信誉，使市场丧失投资信心。 • 2 、当前是解决补贴拖欠问题的最佳时机。第一个有利条件是，补贴需求的总盘子已经封口；第二个 有利条件是，疫情后时代的绿色复苏计划提供了契机。 • 3 、发行债券解决可再生能源附加资金缺口是可行方式： a 、建议先期发行3000亿元规模，一次性兑付截止到2020年年底累计拖欠的全部补贴资金； b、针对每年新增补贴缺口，滚动发行短期债券，如10年期500亿元，预计2041年也可完成所有债券 的还本付息； c、发行主体方面，国家电网公司最具备作为发债主体的能力。 国信电新点评： 长期的新能源补贴拖欠，一直是新能源运营商现金流质量差、利润低迷的主要原因，而这些核心原因 使得新能源运营商在金融市场上的市净率倍数长期低于1倍，由此再融资能