三达膜集团经营分析报告.doc

3 三达膜集团 经营分析报告 2020年9月 1. 三达膜：我国膜开发与应用领域先锋 集膜技术应用与水务投资运营为一体的科技创新型企业。三达膜环境技术股份有限公司 （以下简称“三达膜”）于 2005 年 4 月 26 日设立，是中国膜技术开发与应用领域的开拓 者，是我国最早从事过程工业先进膜分离应用工艺开发的企业之一，2019 年 11 月三达膜 在上交所科创板挂牌上市。 图 1：公司历史沿革 资料来源：公司官网，市场研究部 公司专业从事膜材料研发、膜组件生产、膜软件开发、膜设备制造、膜系统集成和膜技术 应用，构建了一条涵盖“膜材料-膜组件-膜设备-膜软件-膜应用”的膜产业链，成为国内 领先的集先进膜材料研发、特种分离膜技术应用和水务投资运营为一体的科技创新型企业。 图 2：三达膜膜材料产品 图 3：三达膜膜设备产品 资料来源：三达膜招股说明书、市场研究部 资料来源：三达膜招股说明书、市场研究部 实际控制人蓝伟光和陈霓夫妇持股比例达 45.24%。新加坡三达膜直接持有本公司 43.36% 股权，为本公司的控股股东，蓝伟光和陈霓夫妇分别持有新加坡三达膜 96.44%和 3.56%股 权（合计 100%），并间接通过程捷投资控制三达膜 1.88%股权。蓝伟光和陈霓夫妇间接持股 比例达 45.24%，是公司的实际控制人。 4 图 4：公司股权结构 资料来源：Wind、市场研究部 2. 两大核心业务结构稳定，盈利能力持续提高 2.1. 两大核心业务：膜技术应用与水务投资运营 “膜技术应用”与“水务投资运营”两项业务并驾齐驱。公司主要经营包括工业料液分 离、膜法水处理、环境工程、膜备件及民用净水机等在内的膜技术应用业务和水务投资 运营业务。 公司以先进膜分离技术的开发与应用为业务基础，从工业料液分离成套设备等膜技术应 用领域逐步扩展，向上游原材料端逐步延伸至纳滤芯、陶瓷膜、中空纤维膜、iMBR 等 先进膜材料领域，向下游应用端逐步延伸至膜法水处理、环境工程、民用净水领域，业 务覆盖“膜材料—膜组件—膜设备—膜应用”膜工业全产业链，并拓展到家庭净水、企 业净水等饮用水净化领域以及市政污水处理领域，能够向政府单位、工业企业、家庭用 户提供全方位的综合服务。 表 1：公司主要产品及服务 主营业务 主要产品及服务 应用领域 氨基酸、抗生素、维生素、糖、植物提取、化工产品 等 工业料液分离膜设备 石化、冶金等行业的废水处理和中水回用、锅炉水处 理、市政供水 膜技术应用 水务投资运营 膜法水处理设备 环境工程 工业废水处理、市政污水处理、中水回用 膜组件等备件、清洗剂、民用净水机、家庭净水等 市政污水处理 备件及其他 资料来源：公司公告、市场研究部 膜技术应用与水务投资运营业绩贡献比例较为稳定。公司业绩过半由膜技术应用业务贡献， 2019 年营业收入占比 60.8%，毛利润占比 61.4%，与水务投资运营业务营收基本维持 6:4 的 比例。膜技术应用中，工业分离业务贡献较大，2019 年工业分离营收占膜技术应用总营收 的 46.1%，毛利占比达 51.6%。 5 图 5：2015-2019 年公司主营业务收入构成 图 6：2015-2019 年公司毛利构成 资料来源：wind、市场研究部 资料来源：wind、市场研究部 图 7：2015-2019 年公司膜技术应用业务收入构成 图 8：2015-2019 年公司膜技术应用业务毛利构成 资料来源：wind、市场研究部 资料来源：wind、市场研究部 膜技术应用销量总体呈上升趋势，工业料液分离膜设备成为销量支撑。膜技术与应用又可 细分为工业分离膜应用、膜法水处理、节能环保综合利用服务。工业料液分离是公司最早 从事的核心业务，在维生素 C、抗生素、氨基酸等领域具有较高的市场占有率，达到了国 内领先或前列的地位，2019 年工业料液分离成套设备销量达 89 套，创近年新高。 图 9：2016-2019 年膜技术应用细分业务销量情况 资料来源：三达膜招股说明书，2019 年年报，市场研究部 水务投资运营客户覆盖较广，污水处理销售量实现稳步增长。水务投资运营方面，公司的 污水处理项目主要采用 BOT 模式、TOT 模式和委托运营模式，业务覆盖污水处理、中水 回用、民用净水等水循环利用各个环节乃至整套解决方案；公司在市政、石化、皮革、印 染、电镀、生物制药等行业建成多项大型水综合治理系统，客户覆盖政府、世界五百强企 业、大型国有企业和民营企业等单位。 2016-2019 年，公司污水处理销售量分别为 2.59、2.75、2.76、2.88 亿吨，销售量总体实 6 现稳步增长。 图 10：2016-2019 年污水处理销售量稳步增长 资料来源：三达膜招股说明书、公司公告、市场研究部 2.2. 营收利润加速释放，