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2020年证劵产业链 分析报告 2020年8月 4 核心观点 构建资本市场枢纽平台是实现内部循环的核心驱动力。我们认为 当前中国传统增长模式 面临瓶颈，以传统制造业和房地产基建为主导的旧动能乏力，习总书记在5 月23 日讲话 时提出要“逐步形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局” 。我 们判断产业升级需要融资体系变革和资产证券化 居民财富入市与产业、市场形成正向循 环。国家大力支持新产业发展 新经济产业将接力发挥经济引擎功能。同时资本市场与新 经济互为促进 利于打通新经济崛起全流程链条 创新产业发展反哺资本市场。中国居民 财富体量庞大 我们认为宏观环境从房地产周期切换至资本市场周期 持续加强股票资产 配置力度是国内循环畅通的基础。我们认为居民财富主要借专业机构进入资本市场 理财、 基金、养老资金和保险均为重要渠道。参考美国 1990 年代经验，产业升级伴随证券化程 度快速提升，居民财富与资本市场形成了良好互动。 加大对外开放力度是贯通外部循环的必要催化剂。我们认为以更大力度对外开放贯通外部 循环 是促进经济稳健增长、产业良性升级的重要途径。通过制度接轨 打造国际化的资 本市场体系 推进市场化运作机制 叠加多领域对外开放提速 丰富的市场主体强化鲶鱼 效应 步入高阶竞争 结合国际金融监管合作来构建健康的资本市场新生态。同时通过账 户开放 深化“走出去”与“ 引进来” 的双向互联互通。我们认为外资额度逐步松绑下 主动与被动资金加速跑步入场 也在多地资本市场贯通后实现双向流动。此外国际化期货 品种扩容也有望深化人民币国际化 通过成功经验的不断复制打造世界最高水平开放试验 区。 以证券化构建内循环 以开放贯通外循环 资本市场是链接双循环的重要枢纽。我们认为 在国内国外双循环体系下 金融体系的功能正发生变化 效率更高的直接融资市场是未来 的发展方向 资本制度建设是支持内循环体系不断自我升级迭代的重要保证。我们判断未 来是企业资产证券化、社会财富金融化、市场体系开放化的过程 而资本市场将成为链接 双循环的重要枢纽，具有重大的发展机遇。 图表1 ：构建以资本市场为枢纽的“双循环”体系 资料来源： 5 趋势 ：企业资产证券化 社会财富金融化 产业升级 以证券化构建内循环 当前国家大力支持新产业发展 新经济产业有望接力发挥经济引擎功能。我们认为产业升 级发展离不开健全、匹配的投融资机制支持。新经济产业高风险和较低的固定资产率特征 无法与间接融资市场有效衔接 亟需直接融资体系打通产业崛起全流程链条。我们认为产 业结构优化调整将提高资本市场投资价值 掌握核心技术的新经济产业发展壮大是资本市 场新一轮跨越的核心驱动。 图表2 ：产业升级、资本市场、居民财富大循环图 资料来源： 资本市场引领产业创新 经济增长旧动能发力 需推进产业基础再造和产业链提升。我们认为当前中国传统增长模 式面临瓶颈 以传统制造业和房地产基建为主导的旧动能乏力。畅通国内循环、激活要素 效率 着力点在于产业基础再造和产业链提升。一方面 产业结构优化升级要求强化优势 产业领先地