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美的集团经营分析报告 2020 年 9 月 一、投资聚焦 美的集团作为白电龙头企业，多年来精耕家电主业同时积极向新领域布局。我们认为：美的通过多年的数字化战略实施，逐步形 成的核心效率优势，结合高自主研发能力、企业执行力、灵活的组织架构以及激励机制，支撑其成为一家具备强大新业务孵化能 力的“平台型”的企业。 二、有别于市场的观点 1、近两年美的市场份额不断提升，其核心是集团上下整体的高效协同带来显著的效率优势： ①集团自上而下的数字化管理体系，公司以美云智数为依托，全面链接消费端、营销端、产品端、制造端和供应链端。 ②前瞻性布局线上，掌握终端动销与消费趋势，从而为“T+3”供应链改革“以销定产”提供前期数据基础，平稳度过改革阵 痛期；从长期看，T+3 体系的推广大幅降低了公司的经营波动性。 ③随着中国零售渠道越来越多元化，美的产业链整体效率优势进一步放大，在激烈的市场竞争和动荡的外部环境中仍能保持份额 和盈利的稳步提升。 2 、在美智光电拟分拆上市的背景下，公司越来越迈向拥有强大造血和孵化能力的“平台型”企业，即使未来在可能面对内外部 新生事物挑战时，也能更加从容应对。我们认为其背后的根基在于： ①公司研发经费持续投入以及双层结构研发体系的顶层设计，保证了公司强大的自主研发能力；且公司对研发人员较为重视， 研发人员的股权激励比重高。 ②事业部制分权而治，给予内部员工更多权力激励创新，使得美的至始至终拥有源源不断地创新活力。 3. 从迈向百年企业的视角看，我们认为： ①美的完整的品牌梯队有望同时享受空调保有量的上升与中高端化升级带来的各层级消费者的市场红利。 ②美的全球视野下的海外业务布局，长期看必将迎来收获期。 ③参考飞利浦及西门子等家电起家的海外巨头，美的通过库卡机器人业务布局，有望向智慧家居/物流/制造及医疗器械等 ToB 业务迈进。 目 录 图 目录 一、五十载风雨锤炼，成就全球家电龙头 1 图1：2010-2016 年营收占比1 二、美的核心效率优势如何炼成？ 2 图2 ：2017-2019 年报表端口径变化后营收占比1 1、全面数字化战略驱动内生效率提升 2 图3：美的集团营收及增速2 2 、前瞻性布局掌握终端趋势，抢占市场先机，提升效率 5 图4 ：美的集团净利及增速2 三、多品类成功之路：“平台型”孵化基因 13 图5：美的数字化战略推进历程2 1、自主研发：为品类扩张保驾护航 14 图6 ：美的通过排成易APS 系统有效科学排产3 2 、超强执行力的企业文化与灵活的组织架构 17 图7：美的工业云系统进行洗衣机声纹AI 质检3 3 、强激励植入企业根基，引领管理思维从长计议 22 图8：美的生产员工人均创收增速高于格力4 四、做大而美的百年企业：未来驶向何方？ 25 图9：美的生产员工人均创利增速高于格力4 1、树立多品牌战略，抓住细分市场红利 25 图10：通过美云销APP 实现购销协同5 2 、全球化视野下，海外市场未来定将迎来收获期 29 图11：通过美云销后台数字化分析进行效果评估5 3 、以机器人业务为支点，驶向更宽ToB 赛道 33 图12：美的、格力与奥克斯线上渠道建设时间线6 五、盈利预测及估值 40 图13：美的线上收入占比持续提升6 盈利预测 40 图14：美的线上收入增速持续高于线上6 可比公司估值 41 图15:“T+3”变革后的供应链体系7 六、市场提示 41 图16：T+3 实施后，小天鹅存货周转率提升显著，且波动率降低9