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渝农商行经营分析报告 2020年8月 3 渝农商行 ：县域纵深布局，铸就本地龙头 渝农商行深耕重庆县域，本地市场份额遥遥领先，这种农商行 枝独秀的地方格局实属难 得，未来发展潜力可期，我们看好其投资价值。公司扎根于重庆幅员广阔的县域地区，本 地网点数量、存贷款市场份额均显著高于当地其他银行，零售客群近乎覆盖到全市常住人 口，在本地拥有明显护城河。目前市场可能担忧地方经济换挡或加大公司经营风险，但 2019 年重庆经济已企稳好转，公司业务经营和资产质量均表现良好，ROE 亦长期处于上 市农商行领先水平。我们认为渝农商行龙头地位稳固，零售转型推进有望持续提升盈利能 力和发展质量，目前估值处于较低位，凸显投资机遇，首次覆盖给予“增持”评级。 图表1 ：全文逻辑框架图 资料来源：市场研究部 4 公司概况 ：根植重庆本地，当地份额遥遥领先 渝农商行是全国首家“A+H”股上市、规模最大的农商行。渝农商行全称重庆农村商业银 行，2008年6 月在重庆市联社及重庆市辖区内39个区县行社的基础上改制组建而成。2010 年在香港H 股上市，成为全国首家上市农商行、首家境外上市地方银行、西部首家上市银 行 ；2019 年回归A 股，成为全国首家“A+H”股上市农商行。从资产规模和盈利规模来 看，公司均为全国最大农商行：截至2020Q1 末，总资产达 10493.5 亿元。2019 年实现 归母净利润97.6 亿元，2020Q1 实现归母净利润30.8 亿元。公司在 《银行家》杂志“2019 年全球银行1000 强”名单中，按核心资本排名位列全球商业银行第 137 位、中国商业银 行第22 位、中国农商行第1 位。 图表2 ：渝农商行总资产和归母净利润均位列全国农商行首位 （亿元） 总资产-2019年末 归母净利润-2019年 （右轴） （亿元） 12,000 10298 120 98 9 10,000 100 8,000 80 6,000 60 3 4,000 40 2,000 20 0