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2020年基金产业链 市场分析报告 2020年9月 Page 4 机构交易行为的启示 股票市场纷繁复杂，投资交易暗流涌动。在市场中充斥着 同投资群体的预期 与决策。通观整个市场，如果将投资者进行二分，可区分为机构投资者和个人 投资者。在各大论坛以及社交平台的股民评论中，经常可见诸如“高抛低吸” 、 “逢低买入，逢高卖出”等用语，管中窥豹可见我国个人投资者的交易活跃度 是比较高的。 图1 为使用20 个交易日为窗口期的股票反转因子的2010 年以来的表现。 难 看出，整体上我国股票市场存在着短期反转效应。 图1 ：20 日反转因子月度IC 值与IC 均值 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 -0.5 -0.6 月度IC IC均值 资料来源: Wind ，市场研究部 上述结论可以从上交所提供的股票市场投资者交易占比的数据中得到佐证 （图 2），一直以来，A 股80% 以上的成交都是由个人投资者贡献的。 图2 ：投资者交易占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 自然人投资者 一般法人 沪股通 专业机构 资料来源: 上交所统计年鉴，市场研究部 相比于个人投资者而言，机构投资者的投资框架更加系统、成熟，专业性更强。 现在，我们将视线聚焦于公募基金中普通股票类型以及偏股混合类型基金群体， 来考察这类机构投资者的交易行为，看看是否能从这些交易行为中获得一些与 个人投资者交易行为 一样的启示，并加以深入研究与剖析，从而揭开公募基 金中这一群体股票交易行为的神秘面纱。 Page 5 Cut losses, let profits run on 我们将公募基金中的普通股票型基金以及偏股混合型基金作为研究对象，选取 观察时点上市或者转型超过半年的基金作为样本池。这个群体的换手率中位数 并不高，2010 年以来换手率中位数平均在半年双边2.7 倍。 图3 ：普通股票型与偏股混合型基金换手率 （双边）中位数 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 换手率 换手率均值 资料来源: Wind ，市场研究部 对于这个基金样本池交易行为的研究，我们取基金季报中所披露的重仓股信息， 并计算在每两个报告期之间，基金重仓股中的个股收益率。同时，计算在这个