渝农商行经营分析报告.doc

3 渝农商行经营分析报告 2020年8月  渝农商行：县域纵深布局，铸就本地龙头 渝农商行深耕重庆县域，本地市场份额遥遥领先，这种农商行一枝独秀的地方格局实属难 得，未来发展潜力可期，我们看好其投资价值。公司扎根于重庆幅员广阔的县域地区，本 地网点数量、存贷款市场份额均显著高于当地其他银行，零售客群近乎覆盖到全市常住人 口，在本地拥有明显护城河。目前市场可能担忧地方经济换挡或加大公司经营风险，但 2019 年重庆经济已企稳好转，公司业务经营和资产质量均表现良好，ROE 亦长期处于上 市农商行领先水平。我们认为渝农商行龙头地位稳固，零售转型推进有望持续提升盈利能 力和发展质量，目前估值处于较低位，凸显投资机遇，首次覆盖给予“增持”评级。 图表1： 全文逻辑框架图 资料来源：市场研究部 4 公司概况：根植重庆本地，当地份额遥遥领先 渝农商行是全国首家“A+H”股上市、规模最大的农商行。渝农商行全称重庆农村商业银 行，2008年 6月在重庆市联社及重庆市辖区内 39个区县行社的基础上改制组建而成。2010 年在香港 H 股上市，成为全国首家上市农商行、首家境外上市地方银行、西部首家上市银 行；2019 年回归 A 股，成为全国首家“A+H”股上市农商行。从资产规模和盈利规模来 看，公司均为全国最大农商行：截至 2020Q1 末，总资产达 10493.5 亿元。2019 年实现 归母净利润 97.6 亿元，2020Q1 实现归母净利润 30.8 亿元。公司在《银行家》杂志“2019 年全球银行 1000 强”名单中，按核心资本排名位列全球商业银行第 137 位、中国商业银 行第 22 位、中国农商行第 1 位。 图表2： 渝农商行总资产和归母净利润均位列全国农商行首位 （亿元） （亿元） 总资产-2019年末 归母净利润-2019年（右轴） 12,000 120 10298 98 9 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 100 80 60 40 20 0 3 渝 农 商 行 注：样本为全部 A 股上市农商行，以及资产规模排在渝农商行后五位的农商行（均为非 A 股上市农商行） 资料来源：公司财报，市场研究部 深耕县域市场，充分受益区域经济 渝农商行在重庆广阔的县域地区有天然优势，本地纵深布局遥遥领先。重庆是国内面积最 大、人口最多的直辖市，且县域面积占比高达 65%，渝农商行作为三家地方法人银行中（另 外两家为重庆银行、重庆三峡银行）唯一一家农商行，在如此广阔的县域市场中享有天然 优势，造就了其网点布局在当地的领先地位。公司网点实现了重庆 38 个区县全覆盖，2019 年末本地分支机构数共 1772 个，显著高于当地其他银行，即便是五大行（每家平均 266 个网点）和邮储银行（227 个网点）也难以望其项背。具体来看，公司以精耕细作县域为 主，县域网点占比高达 82%，贡献了全行 69%的存款和 48%的贷款；网点下沉的特点使 其网均资产仅为 5.8 亿元，显著低于当地其他银行。 图表3： 2019 年末渝农商行在重庆分支机构数量最多、网均资产低 图表4： 2019 年末渝农商行分支机构、存贷款余额分布情况 （个） 辖内分支机构 辖内资产(千亿元)-右轴 网均资产(亿元)-右轴 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 主城占比 县域占比 33% 2,000 1,500 1,000 500 40 35 30 25 20 15 10 5 35.3 1772 48% 52% 26.1 24.0 69% 31% 73% 82% 18% 14.2 67% 10.3 5.8 12.1 27% 266 3.2 227 3.2 5.0 142 2.1 0.6 25 87 网 点 数 量 存 款 余 额 贷 款 余 额 对 公 贷 款 余 额 零 售 贷 款 余 额 0 0 渝 农 商 行 五 大 行 平 均 邮 储 银 行 重 庆 银 行 三 股 份 行 平 均 峡 银 行 注：股份行平均机构数=央行公布的重庆市股份行机构总数/在当地设有分支的股份 行家数，五大行平均机构数的计算方式同理 注：公司未详细披露对公存款、零售存款的主城、县域占比 资料来源：公司财报，市场研究部 资料来源：公司财报，央行重庆营业管理部，市场研究部 5 纵深布局为公司积累了扎实的客群基础，带动其市场份额稳居于龙头地位。得益于在县域 的广泛布局，2019 年末渝农商行的零售客户共达 2900 万户，覆盖到了全市 93%的常住 人口，普惠小微企业贷款客户也覆盖了到全市的 29%。公司的存款、贷款市占率分别达 17%、12%，据 2019 年年报，其零售存款、涉农贷款、小微贷款的市占率均稳居于重庆 市第一，在本地竞争中享有绝对优势。