从公、私部门资产负债表的动态视角看美股.pdf

内容目录 1. 写给投资人的一封信-以“债”之名系列总序 5 2. 引子 6 2.1. 复盘：“逆向飞行”的美股，先行指数的美股？ 6 2.1.1. 美股是疫情的先行指数吗？ 8 2.1.2. 如何理解美股作为疫情先行指标的“失准”？ 8 2.2. 基本面，然后估值面，最后技术面 9 3. 美国经济基本面及美股外部环境 10 3.1. 核心通胀显著失速，复工复产不及预期 10 3.2. 芝加哥联储全国经济活动指数告诉我们什么？ 12 4. 公共部门资产负债表膨胀，货币财政双发力 14 4.1. 无限量化宽松开启，货币政策接连托底 14 4.2. 美国财政赤字扩大，货币化债务在弦上 17 5. 私人部门资产负债表衰退边缘？居民、企业需居安思危 20 5.1. 居民部门：居民终身财富或损失较大，刚性支出加压市场抛售 21 5.1.1. 居民财富股票资产配置比例达到历史高位 21 5.1.2. 教育、医疗支出的刚性支出和消费信贷已“不堪重负” 22 5.2. 企业部门：股市两级分化明显，美股危矣？ 25 5.2.1. 公司债市场：信用利差回升后收窄，违约率或低于08 年经济危机 25 5.2.2. 互联网公司领跑美股股市，美股TOP5 成避风港 28 5.2.3. 市场过分集中，或是暴跌预兆？ 28 5.2.4. 回购粉饰资产负债表，企业缺乏内生增长力 31 6. 美二次疫情或秋冬登场，美股“史诗级”反弹落幕？ 35 6.1. 全美单日新增持续下降，病例呈年轻化趋势 35 6.2. 疫情重灾州将考虑暂停或推迟经济活动全面重新开放 36 7. 综述及展望 39 8. 风险提示 40 2 / 41 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收深度报告 图表目录 图1 ：美国新冠累计、单日新增确诊人数（单位：人） 7 图2 ：标普500、道琼斯及纳斯达克指数（2019/12/31=100 ） 7 图3 ：标普500 和累计确诊人数（单位：万人） 8 图4 ：本篇报告思维导图 10 图5 ：2000-2020Q2 美国实际GDP 同比及环比折年率 11 图6 ：2012-2020 年6 月核心PCE 及核心CPI 同比 11 图7 ：2014-2020 年7 月美国Markit 制造业及服务业PMI 指数 12 图8 ：2008-2020 年6 月美国劳动参与率与失业率 12 图9 ：2020 年7 月第四周美国初请失业金人数、美国续请失业金人数（单位：千人） 12 图10 ：20 14-2020 年6 月美国工业产出同比、产能利用率 12 图11 ：芝加哥联储全国经济活动指数（CFNAI ）分项 13 图12 ：伴随美国30 年期住房抵押贷款利率走低，美国房屋市场指数快速回升（右轴单位： 点） 14 图13 ：2020 年2 月至7 月美债收益率曲线形态动态 16 图14 ：美国收益率曲线倒挂指标及TED 利差 16 图15 ：美联储资产负债表变化形势（单位：万亿美元） 17 图16 ：2020 年同2019 年联邦政府债务规模月度增量对比（单位：十亿美元，纵坐标为债务 增