医药行业2020H1财报分析：寻找具有相对性价比的公司.pdf

投资要点：行业逐步修复，寻找具有相对性价比的公司  行业逐步恢复，强者恒强趋势愈发明显。2020H1医药行业整体表现良好，2020H1收入同比减少1.71% ，归母净利润同比增 加10.52% ，扣非归母净利润同比增加9.95% ，环比2020Q1明显回升。从行业整体情况看，随着疫情防控进入常态化，医院诊 疗逐步恢复，预计未来行业仍将持续修复。从2015年至今，多家公司意图通过并购整合实现 “业务转型”或者 “跨越式发 展”，但从回顾分析看，大部分并购未实现预期效果 （多家公司计提大额商誉减值），而与此同时，我们观察到龙头公司无论 在业绩成长性还是稳定性上均有超越行业的表现 （在疫情对行业产生巨大冲击时更为明显），表明医药行业强者恒强的趋势愈 发确定。  各子行业分化较大，疫情相关领域爆发性需求带来业绩增量。 2020H1医药行业整体业绩受疫情影响较大，但不同子行业之间 表现差异较大。具体而言，医疗器械领域的IVD、医疗设备、连锁药店、原料药等与疫情防治相关性较大的子行业收入利润增 长迅猛；而化学制剂、中药、医疗服务、医用耗材等以医院终端为主要应用场景的子行业，受医院终端经营恢复的带动，业绩 均有所改善，但不同子行业改善程度或有不同；CXO等与疫情相关性较小的子行业业绩表现符合预期。预计随着下半年疫情扰 动降低，医药各子行业将逐渐恢复正常运营。  寻找具有相对性价比的标的。从2020年中报业绩看，医药板块的业绩确定性优势愈发明显，市场对于医药关注度仍维持高位， 细分领域龙头的估值容忍度进一步增加，医药作为需求刚性的细分领域，中长期维度看，产品和服务是否具有定价能力依然是 医药行业中长期选股思路，展望未来半年，结合现阶段医药的估值、政策、业绩，我们建议寻找具有相对性价比的公司：  ①即将迎来政策催化：创新药（恒瑞医药、药明康德）、中医药（中国中药（H）、同仁堂）。  ②产业路径清晰的耗材：昊海生物科技 （H/A）、三友医疗、南微医学。  ③业绩确定性明显：连锁药店（一心堂、大参林、益丰药房、老百姓），血液制品（华兰生物、天坛生物、双林生物）；  ④空间较大的弹性黑马：国际医学、诚意药业、爱帝宫（H）。  风险因素：药品和耗材降价的风险、疫情持续时间过长的风险 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP://WWW.CINDASC.COM 2 目录 01 政策动态：重点关注支架集采和医保调整 02 2020H1医药行业细分行业财报分析 03 重点公司：寻找相对性价比 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP://WWW.CINDASC.COM 3 pOnOrPzQrQmMsNoNqPtPnM8OaO6MmOpPsQpPlOmMzQfQrRoNaQpNrRwMmRsQvPtRrO 第三批药品集采结果总结：平均降幅53%，最高降幅95% 西地那非 1 4 环丙沙星 2 3 左氧氟沙星滴眼 2 3