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（上市筹划）上市分拆 上市公司分拆问题分析 二 0 一 0 年三月 一、 分拆上市 指上市公司运作具有独立盈利能力、稍加整合就具有上市资格的部分业务或者经营单位， 独立上市的过程和结果。 二、 境外上市公司分拆上市规则现状 1. 美国 （1） 在美国，分拆上市指母公司将其全资或部分控股子公司的股权拿出一部分进行 公开出售的行为，这些股权可由母公司进行二次发售，也可由子公司以首次公 开发行的方式售出，美国并未制定专门的分拆上市规则； （2） 对于分拆过程中各利益主体的保护主要散见于公司法、证券法和破产法等法规 中； （3） 税收规定：美国公众公司分拆上市时被分拆公司通常会在两年内保持对子公司 的控股地位，而后将这些股份按比例分配给母公司股东。公司分拆上市后母公 司会因为子公司的上市取得超额股票溢价所得，对于这部分所得根据美国税法 355 条的规定应该征收资本利得税，但可获得相应的税收优惠； （4）交易所有关分拆上市审查规则。纽约交易所和纳斯达克交易所均允许上市公司分 拆上市。以纽交所为例，纽交所上市条件中明确指出：纯粹分立分拆上市和股份 切离分拆上市的公司需符合一定的上市条件，这些上市条件与普通发行人申请 IPO 的要求没有任何差别。但与一般 IPO 的不同之处在于：如果分拆上市的两个 上市公司属于母子公司或受同一实际控制人控制的情况，则需符合关联公司的上 市审查标准，主要包括：申请上市的公司市值在 5 亿美元以上、公司的业务经营 历史超过 12 个月、关联公司符合持续上市条件。除了具体数量标准有所差别外， 纳斯达克交易所的做法与纽交所基本相同。 2. 日本 （1）日本将分拆上市称为“分割上市”，包括“分割”和“上市”两个过程。其 中，分割是指对上市公司部分业务的分割和独立，上市是指以这部分业务为基 础向公众发行股份； （2）公司分割立法。《日本商法典》373－374条规定，上市公司在对业务进行分立的时候， 需遵循相关程序和要求。公司分立程序包括以下几个层次：（1）董事会制作分 立计划书或与承受公司订立分立契约；（2）董事会在通过分立计划书或签署分 立合同当日履行信息披露义务；（3）提交股东大会表决；（4）反对股东异议 回购权的行使；（5）履行债权人保护程序；（6）到主管机关办理分立登记； （7）按照法律要求，办理事后信息披露，以便异议者（股东和债权人）确定是 否提起公司分立无效诉讼。 （3）分割上市专门性规则。日本东京证券交易所在日本商法典引入分立制度之后， 为解决公司分割后新公司的上市资格问题，修订了上市规则中有关营业能力审 查对象的规定，并将纯粹分立列为上市情形。 （4）交易所有关分拆上市审查规则。东京证券交易所的上市审查规则，除与普通发 行人申请IPO审查相同外，东京证券交易所在审查时候会重点考察被分割公司与 新公司之间的独立性，主要包括四个方面：（1）两公司的重要管理人员不能存 在交叉；（2）在交易往来的过程中，两公司在往来交易规模上不能存在过度依 赖。如果在交易上存在70%以上的依赖，东京证券交易所一般不会允许承受公司 上市；（3）如果两公司经营相同或者同类业务，新公司也不能上市；（4）两公 司在主要融资上不存在依赖，资产管理方面不存在过度相互影响。 3. 台湾 （1） 台湾地区分拆上市规范框架和日本基本相同，主要由公司分立法制、公司 分割上市专门规则、上市规则构成。 （2 ） 台湾地区公司法和企业并购法当中规定了公司分立制度。总体上看，台湾 地区分立制度倾向于欧盟、日本的制度设计，公司分立时需制定分立协议 或分立计划，由专家就换股比例合理性发表意见，并经过股东会决议