金融风险的计量方法 .ppt

标题文字内容 Click here to add Title 金融风险的计量方法 金融风险的计量方法 一、金融风险的含义 二、方差类风险计量方法 三、下偏距风险计量方法 四、Hurst指数的风险计量方法 五、VaR风险计量方法 七、连续函数风险计量方法 一、风险及金融风险的含义 风险大致有两种定义： 狭义是指一种不确定性，说明风险只能表现出损失，没有从风险中获利的可能性； 广义是指损失的不确定性，说明风险产生的结果可能带来损失、获利或持平等。 金融风险常使用广义的风险，且其风险和收益成正比，所以一般积极性进取的偏向于高风险就有高利润获得的可能性。而稳健型的投资者则着重于安全性的考虑，往往利润较稳定。 二、方差类风险计量方法 ㈠投资组合模型中的风险计量 马柯维茨(Harry Markowitz)1952年提出和建立的投资组合理论经过长时间的实践考验于1990年获得诺贝尔经济学奖，标志其理论已经成熟并为世界公认。常被简称为投资组合的均值-方差理论，现已成为各投资基金管理公司的主要投资工具。 该理论以方差来度量投资风险的不确定性。即以风险最小化为目标，实现收益的期望最大化的思想下，来建立模型的。其模型为： 其中：X为投资的资产比重列向量； Q为各资产收益率的协方差方阵； R为各种资产预期收益的期望值列向量； R0为投资组合的期望收益率； F为单位列向量。 从模型上看，这是以各种资产收益率协方差的加权平均为风险的计量，并以风险最小化为目标的规划模型。约束是总收益等于各资产收益的加权平均，且权重的和为1，当Xi0时为持有，Xi=0时为卖空。 ㈡Sharpe的?值风险计量方法 该方法是借助资产定价模型(CAPM)进行的，即： E(Rit)=ai+biRlt+eit 其中：E(Rit)为资产i在时期t的回报期望；ai为无风险回报水平；bi为资产组合的市场指数带来的回报率；Rlt是资产组合的市场指数；eit为随机干扰项。可见市场指数的不确定性会引起资产i的收益的改变，而这一改变又会因b的不确定性而产生差异。所以b就是风险的测度，其期望值常以?表示，即系统性?风险。 在资产定价模型中b值的测算如下： bi=cov(Ri,Rl)/s2l 这实质上是资产i的回报Ri与资产组合的市场指数Rl之间的回归系数，反映市场指数带来的收益，即系统性风险系数。 人们常将某资产投资的风险划分为系统性和非系统性两部分，即有： S2i= b2i s2l + s2ei 其中b2i s2l 为系统性风险；而s2ei为非系统性风险。 三、下偏距风险计量方法 下偏距(Lower Partial Moments)计量方法是以狭义的风险为依据进行的测度，即： LPMl=∑h-∞Pl(h-Rl)k 其中P是概率，Rl是投资组合l的收益率，h是目标收益率，k=0,1,2是该期望的矩。 当k=0时，LPM=1是概率的和； 当k=1时，LPM是未达到目标的期望值； 当k=2时，LPM是未达到目标的方差值。 四、Hurst指数的风险计量方法 Hurst指数对风险的测定也是与方差有关的，只是做了部分改良。设序列Yt的n项取值的均值为U、标准差为S，且Y的其累积离差为：Xt=∑(Yt-U)。 再设X的极差为R，有：R=max(Xt)-max(Xt)；则有： R/S=(a·n)H 这里的a为一常数，当H接近于0时，R与S接近，说明风险程度低，而当H很大时，则说明R较S大的多，说明风险程度高。 五、VaR风险计量方法 VaR(Value at Risk)是风险估价的简称，定义为： 在正常的市场波动下，给定一定的时间间隔和置信水平，某一金融资产或证券组合的最大可能损失，或称为证券组合的损失分布的分位数。 对VaR基本模型描述：设某一证券组合价值的概率分布为f(w)，给定的显著性水平为?，w0为资产的初值，r为持有期间t上的收益率，w*、r*分别为置信水平?上的资产的最低价值和最小收益率，则基本模型为： VaR(均值)=E(w)-w*=E(w0(1+r))-w0(1+r*)=w0(R-r*) VaR(0)=w0-w*=-w0r* 其中，w=w0(1+r)；在风险收益临界值w*下，有： P(w≤w*)=∫w*-∞f(w)dw=1-? VaR的上述计算包括5个基本要素：⑴持有期；⑵数据的频度；⑶显著性水平或置信水平；⑷资产组合的价值函数；⑸累计分布函数。 前三个要素是主观确定的外生参数，后两个要素需要进一步估算。 ㈠主观各因素的选择 ⒈持有期的选择 持有期是VaR的时间范围。由于不确定性与时间长度成正比，所以VaR随持有期的增加而增加。通常的持有期是一天或一个月，但某些金融机构也选择更长的持有期如