联合风险投资成员异质性对企业IPO绩效影响的实证研究.pdf

摘 要 风险投资 （VC）对一个国家整体的科技水平的提升具有重要的作用，我国也因此对风 险投资的发展采取鼓励的态度，近十几年来，风险投资在我国得以高速发展，越来越多的 创业企业都会被VC 投资，联合风险投资成为了VC 的主要投资方式，联合风险投资中各成 员VC 的异质性会对被投资企业的价值增值服务产生影响，进而影响到企业的IPO 绩效。 这种影响是利是弊会因为联合风险投资中成员VC 的异质性而有所改变，所以研究出联合 风险投资成员异质性在何种状态下有利于企业IPO 绩效非常重要。学者们对联合风险投资 的定义有两种，其中一种认为它是指两家及两家以上的VC 在同一轮投资中对同一家企业 进行投资，这种定义也被称为狭义定义。还有一种广义定义，这种观点认为不应该对多家 VC 的投资时间进行限制，即只要一家企业被两家及两家以上的VC 进行投资，无论是同一 轮还是非同一轮，都可以认为这种投资方式是联合风险投资。本文认为VC 对企业的影响 贯穿企业从刚开始到IPO 这一期间，而不应该只关注某一轮的投资，所以本文采用广义的 定义。 联合风险投资中各个成员之间的异质性会影响到被投资企业的IPO 绩效。其中联合风 险投资中各成员的异质性是指组成联合投资的风险投资机构在自身特征和对被投资企业 的服务的差异性所造成的异质性，被投资企业的IPO绩效是根据IPO当日的抑价率来判断， IPO 抑价率低，说明IPO 绩效好，反之，则表明IPO 绩效差。本文所研究的是联合风险投 资中各个成员VC 的持股比例、年龄和资本背景这三个方面的异质性对企业IPO 绩效的影 响，其中持股比例异质性是指联合风险投资中各个成员VC 持有被投资企业的股份比例不 同所造成的异质性，年龄异质性是指联合风险投资中各个成员VC 的成立时间长短的不同 所造成的异质性，资本背景异质性是指联合风险投资中各个成员VC 的资本来源不同所造 成的异质性。 本文所用的样本数据选自国内沪深主板、创业板和中小企业板，这些样本都是在2008 年到2018 年这11 年间被VC 投资且IPO 成功的企业。通过筛选，最终得到有效样本数为 607 家。根据研究的需要，本文所需要的数据主要有风险投资相关数据、企业IPO 绩效指 标数据和IPO 企业的相关财务数据，在对数据进行检验时，首先排除了异方差和共线性对 检验结果的干扰，最终对模型进行回归分析，得出以下研究结论：（1）企业IPO 绩效与联 I 西安理工大学硕士学位论文 合风险投资成员持股比例异质性负相关，这说明在一个联合风险投资中，各个VC 持有被 投资企业的股份相差越大，被投资企业的IPO 绩效就会越差；（2）企业IPO 绩效与联合风 险投资成员年龄异质性正相关，这说明在一个联合风险投资中，各个VC 的成立时间相隔 越大，被投资企业的IPO 绩效就会越好；（3）企业IPO 绩效与联合风险投资成员资本背景 异质性正相关，这表明在一个联合风险投资中，各个VC 的资本背景呈现多元化，被投资 企业的IPO 绩效会更好。在理论上，本文研究结果既充实了风险投资领域的相关理论成果， 又丰富了企业IPO 绩效影响因素领域的相关理论成果；在现实世界的风投业务中，本文研 究结果能够帮助创业企业更好的寻找不同的VC 进行融资。 关键词：联合风险投资；异质性；风险投资机构；创业企业；IPO 绩效 II 目录 目 录 第一章 绪论 1 1.1 研究背景及研究意义1 1.1.1 研究背景1 1.1.2 研究意义2 1.2 研究内容与研究方法3 1.2.1 研究内容3 1.2.2 技术路线5 1.2.3 研究方法6 1.3 本文创新点与不足6 1.3.1 本文创新点6 1.3.2 不足之处7 第二章 基本概念与文献综述 9 2.1 风险投资异质性相关研究9 2.1.1 风险投资异质性界定9 2.1.2 风险投资的相关研究13 2.2 企业IPO 绩效的相关研究18 2.2.1 企业IPO 绩效的度量方法18 2.2.2 企业