高管间社会联结对上市公司并购绩效的影响研究 ——以中国A股市场为例.pdf

绪论 1 绪论 1.1 选题背景与研究意义 1.1.1 选题背景 随着我国经济新常态渐入轨道，传统产业转型升级加速，各类所有制经济主体活力日 增，新一轮中国上市公司的并购潮也正风起云涌。 并购作为公司在发展过程中的一项重要战略行为，对公司价值会产生直接而且重大的 影响，因此如何规范公司并购交易、提升公司并购绩效一直是我国政府和社会各界共同关 注的重要问题之一。作为并购战略的决策者和实施者，主并企业和目标企业的高管在并购 交易中起主导作用，与并购对企业价值的影响紧密联系在一起。高管身为一个社会人，除 了在公司担任重要职务外，同时也扮演着多种社会角色，并处在多种社会关系中。根据 Granovettor （1985）提出的社会镶嵌理论，高管在并购中做出的决策除了受到自身年龄、 性别以及风险态度等个体特征的影响外，势必也会受到其所处的社会关系的影响。如在 2013 年微软收购诺基亚事件中，尽管诺基亚CEO 艾洛普一再否认，但是很多人都认为他 作为微软CEO 鲍尔默曾经的下属在收购中发挥着重要作用，才使得微软以71.7 亿美元的 “地板价”收购诺基亚，而随后艾洛普和诺基亚众多高管都加入了微软似乎也证明了这种猜 测；在2014 年底安邦控股民生银行事件中，民生银行重要股东之一也是原董事的史玉柱 就直言安邦掌门人吴小晖是其同班同学，而其对安邦控股民生银行表示欢迎。 然而，由于政府在我国经济转型期的特殊作用，国内学者主要关注公司高管与政府的 联结关系在并购中的作用，而忽视了并购双方高管之间因学历联结和任职联结形成的社会 联结对并购短期和长期绩效的影响。而且，我国监管部门对并购交易的监管，也仅要求关 联董事、关联股东或近亲属等利益相关者在并购决策表决时进行回避，而对于存在社会联 结的高管则没有要求回避。究其原因是现有研究没有揭示出高管间社会联结对并购绩效的 影响，因此也无法为监管部门的监管提供理论指导。实际中，如果缺乏有效的监管，人与 人之间的社会联结也会成为利益输送甚至渎职腐败的渠道。因此，探究并购双方高管间社 会联结与并购绩效的关系，以及这其中的传导路径是非常必要的。 并购企业高管间社会联结作为信息传递和沟通的有效渠道，可以促进知识、想法以及 私有信息在并购双方之间进行有效传递，从而有利于并购公司做出更好的并购交易决策并 提升并购绩效。现有大量实证证据也表明，高管间社会联结可以在共同基金投资 （Cohen 等，2008 ）、股票推荐（Cohen 等，2010 ）、银行贷款发放（Engelberg 等，2012 ）以及上 市公司股票首次公开发行（Pan ，2012 ）等多种经济活动中促进信息传递，从而有助于更 优决策的做出以及更好经济效果的实现。然而，高管间社会联结也会产生过度信任、熟悉 度偏差以及代理问题等负向效应，进而导致公司决策失效并产生较差的经济效果。那么， 1 西安理工大学金融硕士专业学位论文 在我国“关系型社会”制度背景下，研究高管间社会联结对并购绩效的影响方向是重要的 研究内容。 在公司并购实践中，主并公司和目标公司之间的信息不对称是妨碍并购交易顺利进行 以及导致并购绩效较差的重要因素之一。而当主并公司和目标公司分属不同行业以及分属 不同地方政府管辖时，并购双方之间的信息不对称程度就越高，此时高管间社会联结对并 购绩效的提升效果是否会更加明显？换言之，信息不对称程度是否会显著调节高管间社会 联结对并购绩效的影响？此外，高管间社会联结对并购绩效的负向影响主要是高管与股东 利益不一致造成的，而高管持股可以缓解高管与股东之间的利益不一致问题。Wu （2011 ）、 田高良等（2013 ）也证明了高管持股可以缓解连锁董事产生的代理问题，进而提升并购绩 效。因此探究股权集中程度是否对高管间社会联结与并购绩效有调节作用成为必要。 基于我国的社会文化和制度背景，本文重点研究并购企业双方高管间社会联结关系对 企业并购绩效的正向和负向效应，以及信息不对称程度、公司治理质量的调节作用对并购 绩效的影响效应。 1.1.2 研究意义 （1）理论意义 ①本文的研究有助于加深对高管间社会联结与并购绩效之间关系的认识和理解 我国经济转型期间政府发挥了特殊的作用，因此现有研究高管联结的文献主要集中在 高管政治联结关系上，但少有谈及高管间学历联结、任职联结关系与并购绩效关系的研究。 因