结构之光，宏微观预期的裂口.pdfVIP

投资策略专题 目 录 1、 从微观视角找寻另一个经济的“一致预期” 4 2 、 对经济总量增长的预期，自下而上的视角更悲观 5 2.1 、 方法一：由全部A 股营收直接推导GDP 5 2.1.1 、 预测方法 5 2.1.2 、 自下而上预测经济的较差、较好、中性情形 7 2.2 、 方法二：通过行业营收预测行业增加值，进而预测GDP 9 2.2. 1、 预测方法 9 2.2.2 、 预测结果较方法一更为乐观 11 2.3 、 自下而上的经济总量增长，低于宏观预测 12 3 、 市场预期疫情是一次性冲击，因此短期、长期的分化不同 12 4 、 预期裂口下，隐藏着结构性低估所带来的机会 13 5、 风险提示 17 图表目录 图1： 上市公司营收增速与GDP 增速走势基本一致4 图2： 由全部A 股营收直接推导GDP 的流程图 5 图3： 分析师对于当年营收一致预期与实际差异较小，预测误差随预测区间拉长而增大 5 图4 ： 上市公司分析师覆盖率波动较小 6 图5： 近十年分析师所覆盖的上市公司的营收占整个A 股的营收比例中枢上移 6 图6： 分析师预期偏乐观下的名义GDP 预测（经济较差） 8 图7： 分析师预期偏悲观下的名义GDP 预测（经济较好） 8 图8： 中性假设下的名义GDP 预期（经济中性） 9 图9： 通过行业营收预测行业增加值，进而预测GDP 的流程图 9 图10： 覆盖公司营收占比2016 年后出现较大抬升 10 图11： 各行业分析师覆盖个股营收占行业比例的估计值 10 图12： 上市公司各行业营收占行业增加值比重（估计值） 10 图13： 不同行业的分析师预测营收与实际营收偏差区别较大 11 图14： 行业增加值同比增速及未来三年变动（估计值） 13 图15： 行业增加值占GDP 比重变化及未来三年预测（% ） 13 图16： 2006 年至2022 年（E ）各行业营收增速变化 14 图17： 2006 年至2022 年（E ）各行业营收占全部A 股营收比重变化 14 图18： 2011 年至2022 年（E ）“其他” 中细分行业营收增速变化 15 图19： 2010 年至2022 年（E ）“其他” 中细分行业营收占比变化 16 图20： 2011 年至2022 年（E ）制造业细分对应上市公司行业营收增速变化 16 图21： 2010 年至2022 年（E ）制造业细分对应上市公司行业营收占比变化 17 图22： 家用电器行业预期营收增速反弹力度有限，预期营收占比下滑 17 图23： 建筑材料行业预期营收增速处于历史低位，预期营收占比下滑 17 图24： 钢铁行业预期营收增速反弹力度有限，预期营收占比下滑至历史底部 17 表 1： 各行业营收增速与行业增加值的相关性普遍较高4 表 1： 集中度提升发生在众多行业，这可能是导致覆盖公司营收占比提升的原因 6 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 19 投资策略专题 表2： 上市公司的