机构重仓股的分化刚刚开始.pdfVIP

投资策略专题 目 录 1、 思考：公募重仓股调整背后的逻辑4 2 、 估值调整的两种形式4 2.1 、 形式之一：贴现率的上行4 2.2 、 形式之二：对长期增长认知的调整 5 3 、 交易结构可能触发上述两种调整的共振 7 3.1 、 扰动之一：北上浮盈兑现的压力 7 3.2 、 扰动之二：来自公募基金负债端的“不安定” 因素 10 4 、 基金重仓股的分化 12 5、 风险提示 12 图表目录 图1： 9 月3 日至9 月9 日，公募基金重仓股出现较大幅度的调整4 图2： 8 月以来，我国10Y 和1Y 国债到期收益率震荡上行 5 图3： 美国实际利率近期大幅上行，而与之相关的ETF 则下跌 5 图4 ： 部分北上资金偏好的“核心资产”周度净买入与美国实际利率存在明显的负相关 5 图5： 部分北上资金偏好的“核心资产”周度股价表现与美国实际利率存在明显的负相关 5 图6： 2016 年以来，连续7-8 次入选重仓前100 的个股主要分布在金融地产以及食品饮料、家电等消费板块，而新晋 重仓股主要分布在电子、计算机以及医药等板块 6 图7： 9 月3 日至9 月9 日，公募基金重仓股大幅调整期间，新晋重仓股的跌幅常常大于连续入选7-8 次的重仓股（按 0630 基金持仓加权） 6 图8： 2019 年以来，新晋重仓股的业绩增速好于连续入选7-8 次的重仓股 7 图9： 2016 年以来，连续7-8 次入选重仓前100 的个股组合（按0630 基金持仓加权）的ROE 高于新晋重仓股组合的 ROE ，且随着时间变化较为稳定 7 图10： 陆股通和公募在食品饮料、医药生物、家电以及金融等板块的持仓集中于两者共同重仓的个股 8 图11： 8 月25 日以来，对于北上与公募基金共同重仓的个股，北上对共同重仓股的净买入行为与相应个股的算术平 均的组合收益率和按照公募持有市值加权的组合收益率均显著正相关，但与按照公募持有市值加权的组合收益率的正 相关性更强 8 图 12： 对于公募重仓但北上不重仓的个股，北上的净买入行为与相应个股的算术平均的组合收益率和按照公募持有 加权的组合收益率显著正相关，且显著性水平相当 9 图 13： 当截至T 日收盘，某个行业/个股的 90 日滚动收益率超过20%或亏损 20%~30%时，北上投资者更倾向于在 T+1 日卖出该行业/个股 9 图14： 截至9 月11 日，北上配置盘/ 交易盘在北上公募共同重仓股上的3 个月滚动收益率分别为 17.57%和24.34% 10 图15： 截至9 月11 日，北上配置盘/ 交易盘自2019 年4 月12 日以来在北上公募共同重仓股上的的累积收益率分别 为49.11%和84.06% 10 图16： 从历史上看，当股票型+混合型基金的3 个月滚动收益率达到10%以上或者-5%以下时，会有明显的赎回行为 10 图17： 截至8 月末股票型基金指数和混合型基金指数的3 个月滚动收益率分别为27.41%和21.88% 10 图18： 2016 年以来，每月偏股型基金跑赢HS300 的比例与股票型+混合型基金的净申购行为显著正相关 11 图19： 但9 月以来，ETF 并未显著净流出 11 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 17