车市负增长及疫情冲击下发行人趋向谨慎.pdfVIP

中金公司固定收益研究：2020 年9 月15 日 整车制造子行业 汽车是重要的可选消费品，属于周期性行业，按产业链 分别为 1231.4 万辆、1236.5 万辆，同比下滑幅度仍为 顺序由上至下分为零部件产销、整车产销、汽车经销及 两位数，分别达-11.8%、-12.7%。 后市场服务三大环节，以整车产销为核心。三大子行业 各自的供需关系、竞争格局以及盈利模式均存在较大差 图表 2: 近年来我国汽车产销量状况 异，在考虑行业共性以及企业间差异的基础上可以得出 对某一发行人信用资质的判断。汽车是重要的可选消费 3500 万辆 汽车累计产量(左) 汽车累计销量 (左) % 60 汽车累计产量同比 (右) 汽车累计销量同比(右) 品，在我国社会消费品零售总额中的占比可达 10%左右， 50 3000 行业景气度与宏观经济的关联程度很高，属于周期性行 业。从产业链角度看，汽车行业从上游到下游依次可分 2500 40 为零部件生产与销售、整车生产和销售、汽车经销及后 30 市场服务三大环节，其中整车产销是全产业链中最主要 2000 的盈利环节，是汽车行业景气度的核心表征。图表1 是 20 对于汽车行业全产业链的定性描述。需要注意的是，由 1500 于三大子行业在产业链中的位置不同，导致其各自的需 10 求群体和驱动因素不同，竞争格局及盈利模式也存在较 1000 0 大差异；各子行业中的债券发行人除了考虑行业本身的 500 情况外，也需要考虑企业间的差异，从而得出信用资质 -10 的相对排序。本文接下来分别对汽车行业三大子行业的 0 -20 行业现状、展望以及债券发行人的信用状况进行跟踪。 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020.1-7 资料来源：万得资讯，中国汽车工业协会，中金公司研究 图表 1: 汽车行业整体分析框架 汽车行业的新建产能投放呈现较大幅度的周期性波动， 除2020 年一季度外车企产能利用率均维持高水平，但 纵向看 2017 年以来波动下行。自2001 年来我国汽车