通缩预期又起，贵金属何去何从.pdfVIP

行情回顾与总结 因与果：利率和贵金属价格都是果，都是各国经济变化的结果 在当今的货币体系中一旦法币系统遭受质疑或者破产时，贵金属由于历史的原因，会发挥关 键作用，并作为最终抵押物代替法币工作。这种情况在21世纪初的日本宽松政策、2008年金 融危机、2011年欧债危机时多次出现，我们观察到当美元、欧元、日元等主要储备货币出现 问题，市场出现抛售时，贵金属的价格都出现了较大的涨幅。 而这种情况的出现，往往是这些储备货币国家经济出现问题的时候，它的一个表现形式就是 实际利率的快速走弱（名义利率或长期国债利率走低，通胀走高）。 2 宏观解读：新增就业恢复，但后继乏力 ➢ 8月非农数据新增就业137万人，和预期相同，但是好于ADP 的42.8万人的就业人数 ➢ 新增就业行业中，金融活动以及专业和商业服务行业依旧保持需求旺盛， 3 sPrNmOwOzR9PcMbRtRqQoMoOiNpPuNlOqRqMbRrQtMuOpPtPwMpOsN 宏观解读：新增就业恢复，但后劲乏力 ➢ 失业率首次低于10% ➢ 2020年以来还有超过1000万人的新增失业。（劳动力人口1.6亿，约占6.25% ） ➢ 按照目前的新增就业人数（每月100万），还需要10个月才能恢复到疫情之前水平 ➢ 目前新增就业人数放缓，边际效应减弱很可能很快回到每月20万的常规水平 4 宏观解读：通胀 ➢ 欧洲通胀率8月同比2016年以来首次转负，引发了市场对于通缩的担忧 ➢ 分项数据里连烟酒都转负 ➢ 其实我们此前一直在关注通缩问题，但是贵金属大涨时，市场对于通缩并不是很关注，目 前价格回落中，突然开始担心通缩 5 宏观解读：通胀 ➢ 美国cpi截至7月数据同环比走好，但是按照欧洲标准在5月其实也曾转负 ➢ 食品价格、医疗、烟草、酒精饮料以及房地产相关继续为正，汽车销售首次转正，而能源 价格、扣除能源的大宗商品价格、批发、航空等依旧为负 ➢ 美国最坏的时刻似乎已经结束 6 宏观解读：通胀 关注就业与通胀数据的意义 ➢ 就业数据能够预测居民收入情况，居民收入可以推测消费，美国居民消费是打动GDP最大 的推动力，反应经济的好坏 ➢ CPI与PCE数据是印证居民消费的真实情况 ➢ 合适的通胀是推动经济发展的动力，美联储过去2% 的通胀目标，能够保持经济合理的增 长 7 宏观解读：美联储货币政策的变化 鲍威尔在Jack Hall全球央行年会发言 ➢ 强调了美联储对于通胀的容忍，提出了平均通胀目标（AIT ） ➢ 提出将就业率放在通胀目标之前 ➢ 未提美联储进一步购买长端债券计划 表明美联储强烈关注经济增长，优先恢复居民收入，尽一切可能恢复经济的希望 可能的结果以及市场的预期： ➢ 强烈恢复经济的目标令债券收益率大幅下滑的可能性降低，而对通胀的容忍将使得长端国 债收益率上方没有压力，对于债券收益率来说是一个看涨期权 ➢ 抬升市场通胀预期 不过长端收益率是个市场交易的结果，既有预期的影响也有实际供需的影响。从美联储历次 会议的表述来看，因为对于负利率的影响缺少研究支持，美联储不赞成负利率，目前0.6%左 右的10年期国债收益率可能属于偏低位置。但是通胀预期在不断摇摆，是一个数据依赖的结 果。