海外利率衍生品发展对中国的借鉴意义.pdfVIP

中金公司固定收益研究：2020 年9 月17 日 目录 全球利率衍生品市场概览 5 一、 远期利率协议（Forward Rate Agreement，FRA ） 6 二、 利率互换（Interest Rate Swap ） 6 三、 利率期货（Interest Rate Future/Bond Future ） 7 四、 利率期权 8 海外利率互换市场 10 一、 常见的利率互换合约品种 10 二、 利率互换的成交活跃度11 海外利率期货市场 13 一、 常见利率期货品种——挂钩中长端利率的国债期货 13 二、 常见利率期货品种——挂钩短端利率的利率期货 15 三、 其他利率期货品种——挂钩利率互换的期货 17 四、 海外主要交易所场内期货规模和成交活跃度 17 海外利率期权市场22 一、 基于利率期货的期权 22 二、 基于利率或利率互换的期权 23 三、 利率互换期权 25 四、 利率期权的功能 26 海外利率衍生品市场对我国的借鉴意义28 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 中金公司固定收益研究：2020 年9 月17 日 图表 图表1:截至2019 年年底，全球场外衍生品规模合计558.5 万亿美元，利率合约占比超8 成5 图表2:截至2019 年年底，全球利率衍生品规模合计544.39 万亿美元，主要是利率互换为主5 图表3:全球远期利率合约余额在60 多万亿美元，主要是以美元计价的合约居多6 图表4: 2019 年年末，全球利率互换合约名义未平仓金额为341.29 万亿美元，其中美元计价30%7 图表5: 2019 年年末，全球场内利率期货合约名义未平仓金额为34.77 万亿美元，北美市场份额占比超7 成8 图表6: 截至2019 年年末，全球场外和场内利率期权名义未平仓金额合计 100.57 万亿美元，场内占比超过场外...9 图表7: 无论是场内还是场外利率期权，欧美市场都是主流的交易市场，亚太占比较小9 图表8: 利率互换交易集中在英国、美国、中国香港11 图表9: 欧洲市场对OIS 的需求带动相应互换成交活跃度提升12 图表10: 美国国债期货汇总13 图表11: 欧洲国债期货汇总14 图表12: 日本国债期货汇总15 图表13: 日本短端利率期货汇总16 图表14: SWAPNOTE 期货交易单位17 图表15: 今年2 月，美国国债期货持仓规模创新高，近期回落18 图表16: 10Y 和5Y 期国债期货为最活跃的国债期货品种，持仓变化可以反映出市场对利率波动的预期18 图表17: 欧洲美元期货占比最高，其次为中期国债期货、联邦基金期货、长期国债期货19 图表18: 8 月国债期货日均成交量赶超欧洲美元期货；与去年同期相比，今年各期货品种的活跃度有所回落19 图表19: 美国国债期货虽然持仓规模不及挂钩利率的期货，但成交活跃度要更高20 图表20: 德国国债期货规模相对更高，其次为英国和法国，欧洲国债期货规模较大的合约以 10Y 期为主20 图表21: 欧洲货币市场利率期货主要集中在3M Sterling Future 和3M Euribor Future 上（ICE 和Eurex 合计）...20 图表22: 10Y 德国国债期货的流动性最好21 图表23: 美国10Y 国债期货期权的合约要素表22 图表24: 利率类期货期权衍生品持仓和成交情况（日本暂无公开数据）23 图表25: Caplet 买方和Floorlet 买方持有期权到期时的payoff 曲线24 图表26: Caplet 理论价值推导流程25 图表27: Cap 可以拆成caplets