资产配置的四种范式，赔率、胜率、趋势与拥挤度.pdf

内容目录 一、理解大类资产的收益来源4 二、赔率交易：寻找资产的估值中枢6 2.1 权益资产的赔率指标：股息率-国债收益率6 2.2 可转债的赔率指标：隐含波动率比率8 2.3 利率债的赔率指标：预期收益率9 2.4 信用债的赔率指标：信用利差 10 2.5 基于赔率指标的大类资产配臵策略10 三、胜率交易：驱动力决定资产边际走势12 3.1 构建多资产的宏观对冲工具箱 13 3.2 大类资产隐含因子 vs 细分资产隐含因子16 3.3 基于胜率指标的大类资产配臵策略17 四、趋势交易：如何定义有效趋势 19 4.1 学界研究与业界经验20 4.2 截面动量无效，时序动量有效21 4.3 宏观 beta 动量与特质alpha 动量22 五、拥挤交易：水能载舟，亦能覆舟25 5.1 趋势-拥挤度分析框架：大类资产25 5.2 趋势-拥挤度分析框架：风格与行业27 六、资产配臵系统化与科学化29 参考文献31 风险提示31 图表目录 图表1：理解大类资产的收益来源4 图表2：四种投资范式的内在关系及其禀赋约束5 图表3：A 股市场和美股市场的股债轮动策略表现7 图表4：基于股息率-国债收益率的A 股-国债轮动策略7 图表5：基于股息率-国债收益率的美股-美债轮动策略7 图表6：基于隐含波动率比率的可转债-股票轮动策略8 图表7：基于预期收益的的利率债久期择时策略9 图表8：基于预期收益的的利率债久期择时策略表现9 图表9：基于信用利差的的信用债-利率债轮动策略10 图表10：基于信用利差的的信用债-利率债轮动策略表现 10 图表11：基于赔率指标的大类资产配臵流程11 图表12：基于赔率指标的大类资产配臵策略表现12 图表13：基于赔率指标的大类资产配臵策略分年表现 12 图表14：宏观隐含因子体系13 图表15：大类资产的宏观风险暴露 13 图表16：股票细分板块的宏观风险暴露 14 图表17：债券细分板块的宏观风险暴露 15 图表18：商品细分板块的宏观风险暴露 15 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 2020 年09 月12 日 图表19：系统化宏观对冲工具箱 15 图表20：大类资产隐含经济因子与真实经济走势16 图表21：股票细分资产隐含经济因子与真实经济走势 16 图表22：债券细分资产隐含经济因子与真实经济走势 16 图表23：商品细分资产隐含经济因子与真实经济走势 16 图表24：大类资产隐含通胀因子与真实通胀走势17 图表25：股票细分资产隐含通胀因子与真实通胀走势 17 图表26：领先经济指标能够稳定领先名义GDP 同比一个季度左右17 图表27：基于领先经济指标和通胀指标的美林时钟划分结果 18 图表28：基于美林时钟的大类资产配臵流程18 图表29：基于美林时钟的大类资产配臵策略表现19 图表30：基于美林时钟的大类资产配臵策略分年表现 19 图表31：大类资产层面的时序动量效应20 图表32：风格因子层面的时序动量效应20 图表33：业界的趋势交易产品化探索20 图表34：时序动量策略、截面动量策略与风险平价策略的比较21 图表35：基于截面动量筛选的趋势配臵策略表现22 图表36：基于时序动量筛选的趋势配臵策略表现22 图表37：时序动量的分解：宏观beta+特质alpha 23 图表38：沪深300 的特质alpha 动量序列23 图表39：黄金的特质alpha 动量序列23 图表40：时序动量策略、宏观beta 动量策略与特质alpha 动量策略的比较24 图表41：基于宏观beta 动量筛选的趋势配臵策略表现24 图表42：基于特质alpha 动量筛选的趋势配臵策略表现24 图表43：股票市场高拥挤一般预示未来有较高的回撤风险25 图表44：债券市场高拥挤一般预示未来有较高的回撤风险26 图表45：股票趋势-拥挤配臵策略 26