相比MDI钛白粉是否好赛道.pdfVIP

[Table_Title1] 化工 相比MDI，钛白粉是否好赛道？ ⚫ 为什么选择钛白粉与MDI？ 好赛道孕育好公司。MDI 行业龙头万华化学自上市以来，平均ROE 及业绩复合增速等 指标领跑基础化工行业，成功原因主要来自于MDI 本身的赛道优异、万华拥有极强的成 本控制能力。我们认为龙蟒佰利当前也表现出相似的特质，主要来自于钛白粉赛道优异、 钛精矿资源优势明显、龙蟒拥有极强的成本控制能力、差异化为产品注入高附加值。本 文旨在分析钛白粉与MDI 行业、龙蟒佰利与万华化学的异同，探索存在的投资机会。 ⚫ 钛白粉和MDI 对比：好赛道创造大机遇 [Table_Invest] 报告日期 2020-09-16 钛白粉与MDI 均为具备市场空间广阔、高竞争壁垒的优势赛道。产品端，钛白粉主要用 行业研究 深度报告 于涂料、塑料等领域，MDI 主要用于保温材料、胶粘剂和浆料等，钛白粉核心需求依赖 评级 看好｜维持 于房地产，MDI 核心需求与房地产及后周期家电、纺服相关。生产工艺方面，钛白粉主 流工艺有硫酸法与氯化法，氯化法产品质量更高，污染小，但工艺难度大。MDI 主流生 行业内重点公司推荐 产方法为液相光气法，技术壁垒较高。需求端，MDI 与钛白粉全球需求体量相近，MDI 公司代码 公司名称 投资评级 需求增速更高，两者消费增速均与GDP 增速挂钩，未来仍将保持稳定增长。中国MDI 002601 龙蟒佰利 买入 600309 万华化学 买入 与钛白粉出口比例相近，均在 3 成以上。供给端，全球钛白粉与 MDI 总产能相近，但 MDI 集中度更高，全球参与者仅7 家。钛白粉虽然集中度较低，但未来海外产能扩张动 [Table_PicQuote] 力弱，国内硫酸法受限，氯化法工艺壁垒高，掌握企业少，龙蟒加速扩张氯化法产能， 市场表现对比图(近12 个月) 行业集中度有望上行。价格端，钛白粉与MDI 均价接近，钛白粉价格波动有望趋缓。 化工 沪深300指数 44% ⚫ 龙蟒佰利Vs 万华化学：好公司收获高成长 31% 18% 钛白粉龙头龙蟒与MDI 龙头万华具备行业领先的盈利水平，发展路径明晰。2011-2019 5% -8% 年龙蟒与万华收入与业绩年均复合增速均在20%以上，2019 年毛利率分别为42.4%与 -21% 2019-9 2019-12 2020-3 2020-6 2020-9 41.3% （聚氨酯）。万华ROE 水平更高，但两者差距正不断缩减。龙蟒与万华较同行成 资料来源：Wind 本明显领先，龙蟒还具备价格优势。龙蟒通过原材料自备、优秀的管理水平与规模优势 取得行业领先的成本优势，依托差异化产品拉开与同行的价格水平，毛利率实现大幅领 相关研究 先。万华通过自身的规模优势以及园区一体化带来的