读懂流动性，从央行视角谈起.pdfVIP

目 录 1、 从宏观调控到防风险，双支柱框架逐步建立4 1.1、 从总量到结构，政策多目标平衡、工具创新增多4 1.2、 从宏观经济到审慎管理，金融防风险重视度提升 7 2 、 货币政策框架变化，与经济金融发展相适应 10 2.1 、 伴随经济转型，政策托底的同时更注重结构引导 10 2.2 、 金融体系的发展，促进宏微观调控和金融监管完善 12 3 、 转型阶段，客观认知流动性、货币政策变化 14 3.1 、 随着流动性分层凸显，沿用传统框架容易产生偏误 14 3.2 、 客观认知货币政策，帮助厘清多目标下流动性演绎 16 4 、 研究结论 18 5、 风险提示 19 图表目录 图1： 2002 年以来，货币政策在稳定物价、调结构、去杠杆等目标之间动态平衡4 图2： 2014 年后基础货币缺口增大 5 图3： 2014 年以来，逆回购、MLF 等用于补充基础货币 5 图4 ： 20 14 年后央行对银行、银行对非银债权明显扩张 6 图5： 质押回购规模稳步上升，银行参与比例有所下降 6 图6： 利率走廊逐渐形成 7 图7： 利率市场化改革稳步推进，2012 年后进程加快 7 图8： 从传统准备金制度到宏观审慎评估体系 7 图9： 宏观审慎管理框架包括MPA 等四个方面 8 图10： 宏观审慎管理框架逐步完善 8 图11： 传统周期下，CPI 升至3%以上时，政策容易收紧 10 图12： 企业利润增速跌至0 以下，政策往往转向宽松 10 图13： 高杠杆压制下，经济中枢下移、波动降低 10 图14： 高杠杆对微观行为压制显著，融资大多用于付息 10 图15： 2012 年后，贷款按基准利率定价的占比持续回落 11 图16： 直接融资占比趋势性抬升 11 图17： 高技术制造业贷款持续保持较高增速 11 图18： 央行创新工具助力民企融资 12 图19： 2018 年底以来，小微企业贷款明显增多 12 图20： 2010 年后，非标融资开始明显增多 12 图21： 资金通过券商通道进入实体、金融市场 12 图22： 2014 年之后，M2 、信贷与社融增速走势差异增大 13 图23： 2014 年后，非银参与质押回购占比明显上升 13 图24： 2014 年开始，资管产品规模大幅扩张 13 图25： 国有大行存款占比明显高于城商行 14 图26： 同业存单主要由股份制行和城商行发行 14 图27： 信用债主要由基金持有 14 图28： 货币市场利率与债券融资成本走势较为一致 14 图29： 银行负债以存款为主 15 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 21 宏观深度报告 图30： 新LPR 机制下，MLF 下降引导贷款利率下降 15 图31： 过于宽松的环境，可能导致资金套利等 15 图32： 2020 年前4 月，结构性存款明显抬升 15 图33： 地产资金来源中贷款增速相对较高 16 图34： 资金信托投向地产规模从扩张到收缩 16 图35： 公开市场操作主要平抑银行资金波动 16 图36： 6 月以来，国有大行质押回购成交占比明显下降 16 图37： 资金承压下，货基和债基规模收缩 17