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Sharpe模型 基于基金收益率时间序列所做的投资风格分析 （Return-Based style An alysis） 基金投资风格（Style Analysis），是指将基金资产在各种不同股票之间进行 配置的投资战略或投资计划。国外在20世纪70年代发现了基金投资风格的划分， 并逐渐认识到不同投资风格的基金在相同的市场环境中表现不同， 具有不同的风 险收益特征。通过风格分析可以匹配投资者不同的风险偏好特征， 降低投资者的 投资选择成本，便于准确评价基金业绩等作用。 目前，通行的是按照基金投资对象的规模和成长性来做基金风格划分， 这样 至少可以划分为2个维度一一规模维度（大盘、中盘、小盘）和风格维度（价值、 成长、平衡或混合）。目前基金风格划分方法主要有两种，一种是基于基金持有 的投资组合特征，一种是将基金历史收益与某些可观测因素联系起来做回归分 析，每个因素代表某个特定风格，将各个因素的估计回归系数作为基金风格的测 度。前者称为基于投资组合的风格分析 （Portfolio-Based Style An alysis ，简 称PBSA或Holding-Based Style Analysis ，简称HBSA）后者将基金历史收 益与某些可观测的风格因素联系起来做回归分析， 将各个因素的回归系数作为基 金风格的测度，称为基于收益的风格分析 （Return-Based style Analysis ;简称 RBSA。RBSA勺代表方法是Sharpe多因子模型风格分析法。 Sharpe多因子风格识别模型 Sharpe在“资产配置：风格管理和绩效评价” 一文中提出了多因素模型， 并使用该模型釆1985-1989年基金月度收益数据，分析了美国开放式基金的风格 情况，开创了风格分析的先河。该模型的一般形式为： R严九耳+耳尹2 +…+九你+ q n — 10# 去 0J = L2p-n 其中叫为证券投资基金的收益， 耳、为各风格资产的收益率， 4“勺2、舛』为基金资产组合对各类风格资产的敏感度也即基金投资组合在 不同风格资产上的配置比例。耳2中数值最大的那项对应的风格资 产便是基金的投资风格。.是不能为风格资产所解释的部分（non-factor）—般被 认为是基金经理选股和择时能力的收益。可以用 作为衡量风格资产对基金收益贡献的指标。 该模型的思想就是求得，最大时，基金在各风格资产的敏感系数，这是一个 二次规划问题，可以表示为： min n — ltbt/ QJ = lpZp-n 对不同时间段估计模型，得出敏感度可以判断基金的投资风格是否改变， 可 以判断基金是否发生了风格漂移。 风格资产的选择需满足： （1） 互斥性：某种风格证券不能同时包含在不同风格指数成分股中； （2） 应该囊括基金经理所有可选的风格投资策略； （3） 不相关性：各风格资产收益率相关性较小，若相关性大，那么需满足 风格资产收益率标准差不同这样的条件。 在有关风格指数种类的选择问题上。John G. Gallo , Larry J . 10ckwood（1997） 通过比较3到5种风格指数的Sharpe风格分析法，发现四种风格指数（大盘价值， 大盘成长，小盘价值和小盘成长）的模型分析效果最佳。Wind数据库里的分析默 认的指数就是这四种。 实例分析：国富中小盘（450009.0F ） Winds数据库分析： 投资目标：本基金投资具有较高成长性和良好基本面的中小盘股票， 力求在 有效控制风险的前提下，获得基金资产的长期稳定增值。 投资风格分类：大盘平衡风格型基金。 特股风4§{2 特股风4§{2(H?任31) 7^. 610211 6 1 0 2 1 1 -卜蛊 价値型竺锻成长型 中盘 国■:中山盘(4SW09 OF )-冈脸祈啊眄旳 凶 年 ***** 基本信? 成立巳關 2[nD-11-23 早给】司 帆确寸弼早令 舷耀 童慕星軽 蜕爻工唁 中旺对0占林机箔龙 BO%*tRfj raih1?嗪F库讪％ 基于夏普模型的风格分析结果: ^GU L2 21 2C0LWM SUHIC 2@1] OJll J91J U JI 即 ?I3 W JQ ￡114^1 JL ? ￡?l；；?■ 皿膻氈?小?护?? 13巴? 日期 大盘价值 大盘成长 小盘价值 (399373.SZ) (399372.SZ) (399377.SZ) 小盘成长 (399376.SZ) 中债总财富 指数 (037.CS) R2 2010-12-31 0 0 0 91.46 8.54 0.86 2011-03-31 0 0 0 80.58 19.42 0.8 2011-06-30 0 32.31 20.1 23.5 24.09 0.84 2011-09-30 0 40.25 0 37.48 22.27 0.9