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私募基金运作模式透析 随着牛市财富效应的扩散，“私募基金”风生水起，市场份额快速扩张，其 高收益也获得了越来越多人的关注，这个庞大的灰色市场逐渐引起了社会的广泛 关注，但从当前情况看，大家对私募概念模糊，认识上也存在诸多偏差，比如通 常人们所说的“私募基金”仅是指“私募证券投资基金”，这种以偏概全让普通 投资者从某种程度上产生了对私募的误解。 从定义上来说：私募基金，与公募基金相对，是指通过非公开的方式向特定 投资者、机构或个人募集资金，按投资方和管理方协商回报进行投资理财的基金 产品。 私募基金的投资对象非常广泛，从证券产品到金融衍生品再到企业股权等 等，投资范围从货币市场到资本市场再到实业市场、从现货市场到期货市场、从 国内市场到国际市场的一切有投资机会的领域。 按照投资对象划分，私募基金主要分为私募股权投资基金和私募证券投资基 金两大类。前者是指以非公开募集的方式投资于未上市的公司股权；后者是指将 非公开募集的资金投资于证券市场产品(多为公共二级市场)。 私募股权投资基金 私募股权投资基金是指通过私募形式对具有融资意向的非上市企业进行的 权益性投资，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购 或管理层回购等方式，出售持股获利。 通常市场按投资方式和操作风格将私募股权投资分为三类： 其一、风险投资基金：投资人将风险资本投资于新近成立或快速成长的新兴 公司，在承担很大风险的基础上，为融资人提供长期股权投资和增值服务，培育 企业快速成长，数年后再通过上市、兼并或其它股权转让方式撤出投资，取得高 额投资回报的一种投资方式。风险投资基金通常投资处于种子期、起步期或早期 阶段，有业务发展或产品开发计划的公司，这类公司由于业务尚未成型，与一般 意义上私募股权投资中财务合伙人角色有所区别，所以很多时候将风险投资和股 权投资区别分类。在业界比较有名的风投基金包括IDG技术创业投资基金和红杉 资本等。典型案例如百度，IDG以120万美元投入百度，随后百度成功登陆纳斯 达克，IDG获取了近1亿美金的回报。 其二、产业投资基金：即狭义的私募股权投资基金，通常投资处于扩张阶段 企业的未上市股权，一般不以控股为目标。其寻找的公司需相对成熟，具备一定 规模，经营利润高，业绩增长迅速，占有相当的市场份额，并在本行业内建立起 相当的进入屏障。典型投资代表有高盛、摩根、华平等。典型案例如蒙牛、分众 传媒等。据统计，2007年第一季度中国内地市场VC的投资案例中，早期和发展 期企业投资总额分别比扩张期企业低156%和14.92%，加之传统行业的持续受宠， 产业投资基金的资产规模和投资规模都在迅速扩大。而企业在获得资本的同时也 可以利用投资方丰富的行业经验和广泛的人脉关系，为企业的发展提供产业只 持。 其三、并购投资基金，是投资于扩展期的企业和参与管理层收购，收购基金 在国际私人股权投资基金行业中占据着统治地位，占据每年流入私人股权投资基 金的资金超过一半，相当于风险投资基金所获资金的一倍以上。 但其在中国却 长期扮演着配角角色。最主要的原因是，无论国企或民企，中国企业普遍不愿意 让出控制权。企业控制权的出让还有赖于突破制度、舆论瓶颈，以及国人的民族 情节，这都需要时间。典型案例如凯雷收购徐工案等。 如根据私募股权投资投入企业的阶段不同，私募股权投资可分为创业投资、 发展资本、并购基金以及 PIPE(上市后私募投资)等等，或者分为种子期或早期 基金、成长期基金、重组基金等。 而根据私募股权投资的对象不同，私募股权投资又被分为创业投资基金、基 础设施投资基金、只柱产业投资基金和企业重组投资基金等类型。 当然市场中还存在一些独特的投资基金，比如说天使投资，其最初是指具有 一定公益捐款性质的投资行为，后来被运用到风险投资领域。其投资者被称为天 使投资人，主要投资于一般私募基金不愿投资的小额项目上，瞄准的一般都是一 些小型的种子期或者早期初创项目，一笔投资往往只是几十万美元，他们更倾向 于参与到企业的成长中去。由于是自己亲力亲为，其投资速度相对较快，投资成 本也较风险投资低得多。 目前一般的私募基金，资金规模多在1-3亿美金左右，投资方向也比较专注 于投资人熟悉的领域，比如目前热门的TMT、医疗器械等行业，投资项目一般控 制在15个以内，投资的初始金额一般在1000万美金以上，有时项目极具吸引力 时，也会出现500万美金的小额投资。当然还有一些大规模