股指期货丶外汇远期丶利率远期与利率期货(1).pdfVIP

第五章 股指期货、外汇远期、 利率远期与利率期货 第一节 股票指数期货 一、股票指数期货概述 • 股票指数 – 运用统计学中的指数方法编制而成的、反映股市中总体股价 或某类股票价格变动和走势情况的一种相对指标 • 股指期货 – 以股票指数作为标的资产的股票指数期货，交易双方约定在 将来某一特定时间交收“一定点数的股价指数”的标准化期货 合约 • 特殊性质 – 合约到期时，股指期货采用现金结算交割的方式而非实物交 割的方式； – 股指期货的合约规模不是固定的，而是按照开立股指期货头 寸时的价格点数乘以每个指数点所代表的金额。 二、股指期货的定价 • 股价指数可以近似地看做是支付已知收益率的资产。在无 套利的市场条件下，股指期货与股指现货的价格满足： F Se(rq )(T t ) • 例外：在CME交易的以美元标价的日经225指数期货无法 使用上式进行定价。原因在于：该期货的标的资产为在日 本大阪证券交易所交易的以日元计价的日经225股价平均 数，而该期货是以美元计价的，合约规模为日经225股价 平均数乘以5美元，而且该合约实行现金结算，这样我们 就无法通过无套利定价方法来定价。 三、股指期货的应用 • （一）指数套利 • 若实际的期货价格高于理论价格， • 即GSe （r-q)(T-t) ，投资者可以通过买入该股票指数 的成分股并卖出相应的股指期货，期货到期卖出 股票交割股指期货进行套利； • 反之，若实际的期货价格低于理论价格， • 即GSe （r-q)(T-t) ，则投资者可以卖空该股票指数的 成分股，买入相应的股指期货，期货到期买回股 票交割股指期货进行套利。 • （二）运用股指期货进行套期保值 • 多头套期保值与空头套期保值 • 股指期货的标的资产是市场股票指数，因此运用 股指期货进行套期保值，管理的是股票市场的系 统性风险。 – 例如，当投资者预期在将来特定时刻投资股票，但担 心实际购买时大盘整体上扬而蒙受损失，便可通过预 先进入股指期货多头的方式消除系统性风险；当投资 者看好手中所持有的股票不愿轻易卖出，但担心大盘 下跌给自己带来损失，就可以通过股指期货空头对冲 系统性风险。 【案例5.1 】SP500股指期货套期保值 • 假设某投资经理管理着一个总价值为40 000 000美元的多 样化股票投资组合并长期看好该组合，该组合相对于 SP500指数的β系数为1.22。2007年11月22 日，该投资经 理认为短期内大盘有下跌的风险，可能会使投资组合遭受 损失，决定进行套期保值。 • 假定用2008年3月到期的SP500股指期货来为该投资组合 在2008年2月22 日的价值变动进行套期保值。2007年11月 22 日该投资经理进入期货市场时，2008年3月月份到期的 SP500股指期货结算价为1426.6点。如果运用最优套期保 值比率并以该投资组合的β系数作为近似值，需要卖出的 期货合约数目应等于    1.22 136.64 137份 1426.6250  投资组合的保险：预先设定一个组合价值的底线，根据此底 线对部分股票组合进行套期保值，消除部分系统性风险；之 后，根据组合价值的涨跌情况，买入或卖出相应数量的股指 期货合约，不断调整套期保值的比重，既可以防止组合价值 跌至预设底线之下的风险，又可以获得部分股票承担系统性 风险的收益。 第二节 外汇远期 一、直接远期外汇协议的定价 • 直接远期外汇协议是在当前时刻由买卖双方确定 未来某一时刻按约定的远期汇率买卖一定金额的 某种外汇。 • 我们采用支付已知收益率资产远期合约的定价公 式为直接远期外汇协议定价。 • 可以得到直接远期外汇协议的远期价值为 r (T t )   f