90页图说中国：2020年四季度-中金.pptx

图说中国：2020年四季度;目录;中金研究团队介绍;宏观经济;核心观点 ?中国经济增长继续处于修复轨道，内生动力有所加强，“非典型”经济复苏被印证。3季度以来，中国经济增长 继续修复，动力有所切换。基建投资增长边际放缓，但制造业投资增速加快，消费增长也逐步回升。总体而言， 我们在2020年中期报告中所说的“非典型”复苏（需求复苏慢于供给）得以印证。中金经济领先指数显示，4季 度中国经济仍将稳步复苏，实际同比增速可能达到5.5%左右。 ?基建增速弱于早前预期。3季度以来，基建投资增速连续回落，引发了市场关注。今年专项债可能存在项目开工 条件不具备、上报项目投资额高估、项目收益性不足、督导力度仍需加大等问题。此外，今年专项债在地域分配 上，向云贵川赣鲁五省有所倾斜，但云贵赣的财力和项目收益可能相对较差（项目施工条件也较为复杂），配套 融资能力也较低。 ?出口增长短期仍有后劲，但中国出口占全球份额或难以维持当前高位。疫情以来，中国出口增长持续超市场预 期。一方面，海外疫情冲击之下，我国居家办公与医疗物资出口相对较好；另一方面，得益于稳定的供应链，中 国出口占全球份额上升。受益于全球复苏，短期内中国出口仍有后劲，但占全球出口的份额已经有所回落。 ?人民币兑美元汇率短期内或仍然偏强，但中期或有小幅贬值压力。中美利差处于高位、贸易顺差上升以及以及市 场预期拜登上台可能改善中美关系推升人民币兑美元汇率。但看远一点，疫情期间中国信贷扩张推升私人部门债 务，信用风险上升，以及疫情消退导致我国出口动能减弱（贸易顺差下降），叠加国际政治形势的不确定性，人 民币兑美元汇率可能面临小幅贬值压力。 重点观察 ?基建投资增长的可持续性。 ?非防疫物资产品的出口增速。 ?国际政治形势的不确定性对人民币汇率的影响。;4季度中国经济大概率继续复苏;消费在分化中继续回升;固定资产投资继续恢复，制造业投资增长转正;资料来源：CEIC,中金公司研究部;基建投资增速弱于预期;今年8月专项债发行投向;基建类贷款增速回升，但仍低于银行对公贷款增速...;..?发债城投???司投资活动仍较为谨慎;今年4月以来，中国出口好于其他经济体;疫情冲击下，医疗物资、居家办公品表现相对较好;中国有23个行业占全球出口份额上升;但近期中国出口份额已经逐渐回落;在边际收紧之后，货币政策短期内或维持大体平稳;中美利差或难再走高，人民币升值不宜线性外推;分析员王汉锋，CFA;市场策略：四季度股市稳中有升;稳步复苏，中国股市年初至今在全球相对领先;年初至今周期性行业落后;0;A股上半年业绩?18?1%,但二季度同比收窄至?12?4%;I，、CICC 中金公司;收入增长和利润率支持盈利增长恢复;沪深300指数非金融成分净利润预测变化 十亿元;MSCI中国指数EPS—致预期（人民币计价） 8.0;三季度业绩预警向好比例较明显回升;返回目录 30;行业估值分化较大;外资持股集中的A股估值已经有所回调;情绪：A股换手率下降，表明市场短期情绪不高;6,000;公募基金的资金募集保持活跃;（十亿港币） 南向沪深港通月度净买入;全球资金增配中国，给A股及港股流动性支持;我们预计外资每年流入A股的资金2000-4000亿人民币;中国居民资产配置可能逐步更多配往金融资产;港股市场的做空比例和波动率均明显回落;% 120;海外中资股“新经济”和“老经济”股票表现;风格：外资持股比例最高的50只个股长期大幅跑赢;因子：成长因子延续强势，反转因子回撤;风格：成长相对强势;2020年A股融资规模较为可观;香港IP 0市场也是如此;投资者结构：A股还是“散户”市场吗?;中国在全球的上市公司数量超过5,700家;中国内地是全球第二大股票市场;资产收益率排名;方差协方差矩阵及波动率;资产收益率和估值;长期股票和债券收益率;固定收益;核心观点 ?中国债券市场二季度以来收益率回升的幅度和时间都超出预期。源于超储率偏低，银行压降结构性存款后负债端 出现缺口，同时国债和地方债又密集发行，债券供需矛盾突出推升债券收益率。 ?随着债券收益率的上升，社融的票据、信用债和信贷分项都开始放缓，造成广义流动性开始收紧，货币条件因为 货币增速下降、实际利率上升以及汇率走强而收紧。叠加房地产调控开始收紧，货币条件的收紧可能会传导至经 济动能，基本面开始对债市更为友好。 ?随着债券收益率回升到高于年初的水平，货币政策并无动力持续收紧流动性，近期MLF的超量续发我们预计会缓 解银行依赖存单补负债缺口的压力。同时随着财政存款的投放，未来超储率也会季节性回升，从而缓解目前流动 性的困境。另外，近期富时罗素宣布将纳入中国债券，我们预计这一消息或吸引更多境外资金流入。当前，中国 债市配置价值凸显，中外利差持续位于历史极值，今年以来境外机构均表现出强劲