2020年MBA《证券市场与投资》课程案例分析报告.docVIP

PAGE 1 MBA课程案例分析报告 案例3：如何看待中国上市公司分红的少与多 ——“铁公鸡”与过度慷慨？ 一、案例材料 1．背景资料 分红率，这个原本在研究报告首页很难找到的估值指标，最近似乎越来越受宠。的确，在部分行业和公司估值中，该指标有效地提出了安全边际的底线。但是，大洋彼岸那个市值不仅早超过微软，又超越埃克森美孚，名叫苹果的公司，坐拥富可敌国的现金，自1995年以来才首次考虑向股东分红。显然投资者们在过去的那些年，必须接受其吝啬的分红政策，才能真正分享苹果的今日辉煌。这就提出了估值困惑中的又一新课题，究竟怎样来看分红率的高与低呢？ 原证监会主席郭树清上任伊始就提出，加大上市公司现金分红力度、提高对股东的回报。这一举措对引导价值投资理念、促进投资者权益保护具有重要的现实意义。此后，大部分上市公司切实履行分红新规，积极为股东创造价值，进一步提升了股东的回报。然而，也有一部分上市公司推出的分红方案水分十足，甚至还有些公司将分红变成大股东套现的工具。分红的背后，折射出的是诸多上市公司存在着对分红新规重视程度不够的问题。 2．关于强制分红制度的认识和探索 近期一些观点认为，为促进上市公司增加现金分红以回报投资者，应制定适用于全体上市公司的强制性分红制度。这一提议在低迷市况下获得了一定支持，但对于强制性分红制度的有效性和适用性，却少有系统性研究和有力佐证。 2000年以来，随着我国上市公司数量不断增加，盈利能力不断增强，进行现金分红的公司数量持续增加，分红金额基本保持同步增长。当年实行现金分红的公司从2000年的648家增加到2010年的1258家，分红额度从310亿元增加到近5000亿元。从相对水平来看，各年度进行现金分红的上市公司比例基本保持在45%-65%的水平，平均达到55%。如果仅考察当年盈利的上市公司，该比例还可以更高一些（62%）。这一指标已接近2000年以后欧美发达市场的水平。不过上市公司总体股利支付率存在下降趋势，2010年该指标为30.2%，已经接近少数国家的强制分红下限。一些人士正是针对这一现象，提出我国也应对上市公司实行强制性分红制度。 目前少数国家正在实施的强制分红制度，一般是对股利支付率（即现金分红占当年企业净利润的比例）下限的强制性规定。实行强制分红制度的主要是巴西、智利、哥伦比亚等南美国家。 其中巴西的强制性分红制度比较典型。1976年，针对当时普遍存在的上市公司逃避分红现象，巴西议会制定了强制性分红制度，要求上市公司应在其公司章程中承诺每年最低分红额度不低于当年净利润的25%。这一政策实施效果明显，实行现金分红的公司迅速增加。然而由于涉嫌侵犯上市公司及其股东的财产处置权，该法令受到某些质疑。2001年，鉴于上市公司分红状况已有根本好转，巴西议会放松了强制性分红要求。新法令允许上市公司当年分红额低于净利润的25%，但条件是全部有投票权的股东一致同意降低分红标准，并且上市公司承诺回购全部无投票权的股份。尽管如此，2007年313家巴西非金融上市公司中，仍有276家公司承诺支付不低于25%的现金股利。 需要注意的是，大量巴西上市公司通过计提准备金的方式降低公司当年利润，从而减少现金分红总额。2005年以来，平均70%的巴西上市公司计提准备金，而现金分红低于法定标准的公司也从94家增加到2009年的202家。 我国证券监管部门自2001年起对上市公司分红派息提出要求，并于2004年、2006年、2008年先后三次修订上市公司再融资的分红记录要求，最终明确“上市公司公开发行证券应符合最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。” 尽管将现金分红同再融资相联系的做法引发了一些争议，但2004年以后，进行派现的上市公司数量出现明显的增长趋势。该现象的原因很复杂，笔者认为，由于该规定仅对拟融资上市公司有最低分红要求，属于“半强制分红”，因此对新上市公司和其他短期内没有再融资要求的上市公司约束性偏弱。2008年-2010年，七成上市公司实施了现金分红，但三年股利支付率低于监管机构要求的30%的水平。 3．中国上市公司分红政策走向 （1）近七成上市公司2011年后提出现金分红方案 2011年年底至今，证监会一直在强调上市公司规范分红、强化股东回报意识。上市公司2011年现金分红水平显著提高。中国证监会10日发布的统计数据显示，截至2012年4月30日，沪深两市2403家上市公司全部披露了2011年年报，其中1645家提出2011年度利润分配(含转增股本)方案，占全部上市公司家数的68.46%。其中，纯现金分红的公司1100家；现金分红、转增股本、送红股均有的公司31家；既有现金分红又有送股的公司44家；既有现金分红又有转增的公司425家；仅转增股本的公司45家。披露现金分红方案的