免税行业专题研究：免税行业的新时代，参与者的新蓝海-20200803-国海证券-19页-WN9.pdf

证券研究报告 年中国奢侈品消费中占比 70%的境外消费有一半回流，将贡献超过 4000 亿元的回流消费体量。按照2019 年中国人境外消费奢侈品总 额计算，即使回流 10%也可达到735 亿元人民币，达到2019 年全 国免税销售额的1.3 倍，远期若能达到韩国市场80%的渗透率水平， 市内免税空间可接近6000 亿元，再叠加考虑年复合增速5-7%，市 内免税销售空间会进一步增长。若海南岛免税销售额在国内占比达 到 50%，则根据前述海南岛免税市场空间 1000 亿元倒推国内免税 销售额市场空间可达到 2000 亿元，若离境市内免税店政策快速落 地，则预计国内免税销售额市场空间会更大，广阔的市场空间为免 税经营参与者打开充分的增长空间。  维持行业“推荐”评级：在中央力促消费回流，免税政策不断放宽 的背景下，海南岛离岛免税及市内免税销售市场空间打开，从国人 奢侈品消费金额、韩国市内免税渗透率参照、海南离岛免税销售额 倒推等多个维度测算，我国国内免税销售额市场空间有望超过千亿， 而2019 年国内免税销售额仅 545 亿元，免税市场未来增长空间广 阔，维持免税行业“推荐”评级。  重点推荐个股：我们更看好前期已有免税资质积累、强者恒强的中 国中免以及新获免税经营资质的王府井，建议关注细分领域参与者 凯撒旅业、众信旅游，以及开始免税资质申请、申请条件较好的百 联股份、鄂武商A 等。  风险提示：免税政策放宽及进度不达预期风险；免税资质发放不达 预期风险；奢侈品消费境外回流进度的不确定性风险；相关上市公 司免税资质申请进度及业绩不达预期风险。 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2020-07-31 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 评级 000501.SZ 鄂武商A 25.07 1.59 0.5 1.62 15.77 50.14 15.48 未评级 000796.SZ 凯撒旅业 16.19 0.16 0.09 0.33 101.19 179.89 49.06 买入 002707.SZ 众信旅游 10.17 0.08 -0.04 0.17 127.13 -254.25 59.82 增持 600827.SH 百联股份 19.89 0.54 0.28 0.45 36.83 71.04 44.20 未评级 600859.SH 王府井 61.23 1.76 1.2