【金融银行债券-研报】债券市场2020年7月月报：经济复苏延续，债市逢高配置-20200731-南京银行-70页.pdf

经济复苏延续，债市逢高配置 ——债券市场2020年7月月报 2020.07.31 基本观点 海外市场：6月底以来，由于新兴市场国家疫情严重化和美国疫情大幅反弹，海外新冠每日 新增确诊继续上升，日本疫情反弹较多，欧洲疫情稳中稍有反弹。经济重启推动美国经济继 续回升，疫情大幅反弹则使美国经济的恢复后续受到挑战。美联储维持低利率，延长流动性 掉期和央行货币互换时间。疫情大幅反弹和美联储宽松背景下，美元短期预计仍偏弱。美债 长期收益率稍有下降，期限结构略走平，短期可能继续稍走平。欧元区经济初现复苏迹象， 但内需仍很弱，后续有望继续恢复。欧盟通过7500亿欧元复兴基金，经济恢复和财政扩张 大幅提振欧元，疫情的反弹则可能使欧元短期步入震荡。日本经济有小幅恢复，经济和通胀 水平总体仍面临挑战。发达经济体疫情均有继续反弹风险，以及中美冲突可能加剧带来避险 情绪走高，短期对日元形成一定支撑。中国经济持续恢复，美元弱势背景下，人民币短期仍 有支撑，中美冲突则存在阶段性不利影响。 宏观基本面：经济持续修复，PMI连续5个月位于临界点以上。随着统筹防疫和发展政策显 效发力，我国经济景气持续恢复，企业运营状况不断改善。市场需求持续回暖，企业复产保 持稳定，购进价格指数持续回升。随着全球主要经济体逐渐放松隔离封锁措施恢复经济活动 ，以及我国出台的一系列稳外贸政策措施落地生效，进出口状况明显好转。经济整体复苏态 势良好，但小型企业景气度持续回落，供需两端继续承压。7月30 日政治局会议提出以扩大 内需为将来战略基点，上半年财政投放较慢，下半年财政资金投放可能明显加快，投资对内 需的稳定作用预计持续显现。此外政策对稳增长的强调略有弱化，提出与防风险长期平衡， 进一步确认货币政策向常态化回归。 2 基本观点 货币政策及流动性：6月底以来，中国经济继续恢复，金融数据继续扩张，经济前景持续好 转，央行货币政策回归正常化，短期进一步放松的必要性降低，公开市场操作利率和LPR利 率维持不变。流动性总体处于适度水平，月中和月末稍走紧，全月公开市场操作有大量资金 净回笼。短期资金价格大多较稳定，长期资金价格较多上行。8月流动性到期压力很大。当 前经济仍处于疫情冲击后的恢复过程中，经济体和金融市场需要一定流动性支持。7月底中 央政治局会议要求，财政政策更加积极有为，货币政策要更加灵活适度、精准导向，推动综 合融资成本明显下降。货币政策短期预计难有显著放松，注重维持偏宽松基调和使用结构性 政策。财政部要求加快专项债投放，短期利率债供给压力将会继续，流动性到期压力很大背 景下，以及降成本要求背景下，流动性总体预计维持适度状态。 利率债策略： 7月份以来收益率先上后下，上行主要受股市上涨催化，后受中美关系紧张、 摊余成本法基金建仓以及股市回调等影响有所回落。在流动性驱动之后，后续股债走势的关 键将回归到经济基本面上。经济处于修复趋势中，但速度略有放缓，7月份由于洪涝灾害生 产有所影响，同时面临毕业季失业率上升的问题，短期内货币政策继续收紧的概率较小。但 再度放松尚没有触发因素，且面临股票市场和房价上涨的约束，货币政策继续保持中性。债 券供给方面8 、9月地方债发行压力仍然较大，因此利率下行空间有限。而本月10Y收益率触 及3.1%的顶之后开始回落，显示疫情之前的收益率水平较难突破，预计收益率维持震荡走势 。对于交易盘趋势性机会暂未显现，短期建议保持谨慎。配置盘可选择收益率曲线上较凸的 点逢高介入，品种上7Y非国开收益较高。 3 基本观点 信用债策略：7月以来，我国经济在疫情后展现出较强的韧性，各项经济金融向好，A股大 幅上涨， “股债跷跷板”效应下债市显著回调。而进入下半月，在摊余成本法债基配置力量 、中美冲突升级消息下，现券收益