【金融银行债券-研报】债券市场2020年8月月报：经济修复向好，债市谨慎介入-20200831-南京银行-78页.pdf

经济修复向好债市谨慎介入 ——债券市场2020年8月月报 2020.08.31 基本观点 海外市场：7月底以来，海外新冠每日新增确诊进入平台震荡，美日疫情显著下降，欧洲疫 情有所反弹。美国经济延续回升，通胀回升明显。美国疫情有所下降和新一轮财政刺激谈判 僵持不下等因素交织，美元呈现小幅震荡。美联储宣布实行平均通胀目标制，宽松周期预计 有所增长，这使美元中短期支撑偏弱。疫苗研发出现积极消息和美联储平均通胀目标制提升 通胀预期，推动美债长期收益率有所走升，美债期限结构走陡。欧元区疫情反弹致使服务业 的恢复明显放缓，欧元呈现小幅震荡，短期欧元因疫情反弹支撑偏弱。日本经济仍很疲弱， ，疫苗后续积极消息可能阶段打压避险情绪，日本首相安倍晋三辞职则使日本面临的不确定 性增大，日元短期的波动性预计因此加大。中国经济延续恢复，中美就第一阶段贸易协议展 开积极对话，预计人民币短期仍有走升。 宏观基本面：8月经济延续前期的修复趋势，制造业PMI为51.0% ，连续6个月位于临界点以 上。随着统筹防疫和发展政策显效发力，我国经济景气持续恢复，企业运营状况不断改善。 市场需求持续修复，新兴产业需求逆势回升，体现了新动能的发展韧性和增长持续性；生产 指数小幅回落，供需缺口继续缩窄。投资稳内需作用继续显现，建筑业商务活动指数维持在 60%以上高位。同时，随着全球主要经济体逐渐放松隔离封锁措施恢复经济活动，以及我国 出台的一系列稳外贸政策措施落地生效，进出口状况明显好转，新出口订单指数连续4个月 回升。7月财政支出增速大幅提升，尤其是资金下放到地方后，地方财政支出加速，预计将 对后续基建投资形成支撑。 2 基本观点 货币政策及流动性：7月底以来，中国经济继续恢复，央行信用扩张态度稍有弱化，公开市 场操作利率和LPR利率维持不变。结构性存款的持续压降使银行负债端扩张压力增加， “ 缺存款”带来银行资金偏紧，加之利率债供给较大，流动性总体处于适中水平，短期资金 价格和长期资金价格大多有所上行，流动性分层有所显著化。当前经济持续恢复，货币政 策预计保持中性，难大幅放松也难收紧， “精准滴灌”和结构性政策将是主要措施。监管 再次计划收紧地产融资政策以防范金融风险，同样显示宽信用诉求有所降低。9月流动性到 期压力很大。由于疫情影响还在，经济的恢复有一定放缓迹象，在利率债短期供给压力仍 大情况下，预计央行会加大流动性投放，维持流动性短期的适中状态。 利率债策略：8月份以来收益率震荡上行，期限利差缩窄。从基本面看，经济修复的斜率虽 然放缓，但仍然处于复苏过程中，货币政策保持中性，债券供需矛盾是影响8月走势的关键 因素。8月利率债供给大幅增加，而配置力量较为乏力。银行结构性存款连续三个月压降， 负债端压力较大，同业存单利率持续上行。向后看基本面整体环境仍然偏利空，9月还存在 以下扰动因素：一是供需矛盾仍然突出，9月利率债发行量仍较较高；二是疫苗研发可能出 现新的进展，提升风险偏好；三是海外经济持续修复，或带动工业品价格继续回升。债券 在突破前期10Y 国债3.0%和10Y 国开3.5% 的阻力位置后，做空情绪浓厚，交易盘建议短期 内保持谨慎。对于配置盘，收益率较平的情况下，中短端性价比更高，可选择3Y 、5Y政金 债介入。 3 基本观点 信用债：本月以来债市整体情绪偏弱，货币政策常态化制约收益率下行，国债和地方债形 成供给压力，而中美经贸会议洽谈结果积极，同业存单价量齐升显示短端利率仍承压，信 用债收益率整体呈震荡上涨趋势。二级市场成交量不及上月，一级市场发行规模明显回升， 公司债仍为净融资额支撑主力，主因提前滚续债务以迎接8-9月的到期高峰，发行票面受控 成本影响调整滞后，部分