期现套利的操作流程.doc

期现套利的操作流程 　　1、识别套利机会。 　　首先，应选择与企业经营有关的商品。企业投资者做期现套利，目的就是依靠自身的现货优势，结合期货市场的价格偏差获取超额利润。企业自营的商品可以保证购销渠道的顺畅，同时付出最低的成本，以便于达到最好的套利效果。 　　第二，判断套利的方向。 　　（1）正向套利：当期货价格大于现货价格时，称作“正向市场”。这时期货价格对现货价格的升水大于持有成本时，套利者可以实施正向期现套利。即在买入（持有）现货的同时卖出同等数量的期货，等待期现价差收敛时平掉套利头寸或通过交割结束套利。 　　一般来说，正向套利比较适合商品的生产厂家和贸易中间商。因为正向套利如果进入现货交割阶段，需要投资者卖出现货，生产厂家和贸易中间商的经营目的就是卖出商品，两者的交易流程是同方向的。 　　（2）反向套利：当期货价格小于现货价格时，称作“反向市场”。反向套利是构建现货空头和期货多头的套利行为（在期现套利中就是做空基差）。由于现货市场上不存在做空机制，反向套利的实施会受到极大的限制。 　　在现实中，通常是拥有现货库存的企业为了降低库存成本才会考虑实施反向期现套利。这是因为在现货市场上卖出现货，企业不仅能够获得短期融资，而且可以省下仓储成本。当期货相对于现货的升水过低甚至是贴水的时候，企业就可以考虑反向套利以降低其库存成本。 　　从本质上来看，这种反向套利的基础依然是持有成本，该持有成本会因企业实际情况的不同而不同。 　　2、计算持有成本（无套利区间）。 　　因为是期现套利，所以持有成本以持有现货到期交割为基础。一般会发生交易交割手续费、运输费、交割费、仓租费、增值税及资金利息等费用。每个地方的具体情况不同，各项费用往往各异。 　　下面我们拿PVC期货为例，期现套利的无套利区间（上边界），即持有成本的各项费用如下： 　　（1）交易交割手续费。期货公司收取的手续费存在差异。一般来说，交易手续费1元/吨，交割手续费4元/吨。 　　（2）运输费用。上海有多个交易所规定的PVC交割仓库，注册仓单较为方便。一般汽车的运输费用为30元/吨。 　　（3）检验费。注册仓单时，实物必须首先经过检验。检验费由卖方承担，买方无需支付检验费用。入库取样及检验费为3000元/批，每批300吨，折合10元/吨。（推荐品牌免此项费用） 　　（4）入/出库费。火车、轮船、汽车的出入库费用各异，而不同交割仓库的出入库费用也各不相同。汽车的出入库费用为25元/吨。卖方需支付入库费，买方则承担出库费； 　　（5）仓租费。交易所规定PVC的仓储费为1.0元/吨middot;天 　　（6）增值税。商品期货进行实物交割卖方还需要缴纳增值税。 　　PVC增值税=（交割价格-购入PVC的含税价）times;17%/（1+17%） 　　（7）资金利息。计算资金利息的关键在于资金量的确定。对于正向套利，除了购买现货的资金，另外还需要储备保证金以交纳交易保证金和应付期货头寸可能出现的亏损。故每吨的资金利息为 　　资金利息=[现货价格+期货价格times;（10%+10%）]times;存款年利率times;持仓天数/365 　　其中两个10%，分别为保证金10%，备用资金10%. 　　（8）仓单升贴水。交易所还对不同的交割仓库，不同品质的PVC规定了详细的升贴水情况。就上海地区而言，交割仓库的升贴水为0. 　　综合上文的分析，我们可以得到正向套利的持有成本计算公式： 　　正向套利持有成本=交易手续费+交割手续费+运输费+入库费+检验费+仓单升贴水+仓储费+增值税+资金占用费用。 　　接下来投资者就要选择跟踪的合约，并画出跟踪曲线。我们选择了3个月后到期的PVC主力合约进行跟踪，每月15日后更换到下一个合约。3个月的正向套利持有成本约为350元，每天减少约2元。左图可以得出下面的PVC期货无套利区间跟踪曲线。只要期现价差超过了无套利区间的上边界，投资者便可以考虑进行期现套利了。