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华谊兄弟股权质押对公司价值的影响研究 摘要 随着我国1995年《中华人民共和国担保法》提出允许股份持有人以“依法可 以转让的股份、股票”为质押担保品进行质押来获取资金，股权质押制度走进公 众视线。借助融资成本低、融资方便快捷等优势，发展至今，股权质押融资己然 成为资本市场融资的重要渠道之一。但由于国内该融资方式起步晚、相关法律规 范还不健全，近年诸如乐视网、保千里这种盲目采用股权质押融资导致中小投资 者利益和公司价值受损的案例频频发生。因此，结合案例分析股权质押对公司价 值的影响，为日后相关风险防范和监管提供借鉴是有一定意义的。 本文选取创业板影视行业龙头之一的华谊兄弟传媒股份有限公司为案例研 究对象，分析其实际控制人股权质押给公司价值带来的影响。首先，结合委托代 理、信息不对称、信号传递和控制权私利理论，将目前学者关于股权质押对公司 价值影响的研究进行梳理。然后，结合华谊兄弟股权结构、股权质押情况及特点， 采用事件研究法和托宾Q值法分析股权质押引起的公司短期、长期价值的变化， 并选择行业类似企业托宾Q值作对比，发现大股东质押行为确实引发了短期股 价波动加剧、公司价值低于行业平均水平。 接着，本文从控制权与现金流权分离及控制权转移风险两方面对华谊兄弟股 权质押影响公司价值的机制进行具体分析。研究发现：第一，股权质押加深了股 东控制权和现金流权的分离，导致股东对公司的利益侵占动机增加，通过增加关 联交易、关联担保、资金占用及减少现金分红的方式产生大量应收款项来占用公 司资产，当占用资产不能及时收回形成坏账时，公司价值下降。第二，大股东股 权质押后短期内会积极改善公司经营方式，促进公司业绩的提升，但这只是权宜 之计。若大股东长期依靠质押股权获取资金，会导致改善业绩的动机减弱，侵占 动机增强，伴随的是以归母净利润、流动比率、总资产周转率、股东报酬率等为 代表的财务业绩下滑，破产风险增加，公司价值下降。第三，大股东股权质押导 致存在控制权转移风险，并且风险随质押比例提高而加大，届时尽管大股东希望 通过增持、回购等利好消息稳定股价和投资者情绪，也收效甚微，公司价值下降。 最后，本文根据华谊兄弟股权质押特点和案例存在的问题，提出我国上市公 司规避股权质押对公司价值不利影响的相关建议：第一，加强上市公司内部治理， 优化股权结构、完善相关规定及加强内部审计和公司“三会’’监管；第二，加强 公司内部股权质押风险管控，设立内部风险预警机制，提高风险识别、评估和应 对能力；第三，外部监管部门要完善股权质押相关信息披露制度，注重披露时效 性和内容完整性，避免大股东出现隐蔽掏空公司的行为；第四，加强股权质押行 为的外部监管，及时向市场披露相关风险信息，并提高大股东股权质押行为的违 规成本，加大处罚力度。 关键词：华谊兄弟；股权质押；公司价值；事件研究法；托宾Q The of Brothers on ImpactHuayi EquityPledge C Value ompany Abstract Withthe ofthe Lawofthe ofChinain proposalguarantee people’SRepublic and 1995toallowtheholdersofsharesto stocksthatcanbe pledge”shares transferred tolaw”toobtain of hascome funds，the according systemequitypledge the the ofthe oflow into p