中国电力运维行业发展研究报告.pdf

中为 咨询 中国电力运维行业发展研究报告 深圳中为智研咨询有限公司 行业深度研究 目 录 1、电力运营商：分化的估值- 6 - 1.1、火电运营商估值自2016 年煤价上涨至今始终处于低位- 6 - 1.2、2018 年至今新能源电力运营商受补贴拖欠影响，估值持续走低- 8 - 1.3、水电估值持续提升，核电缓慢恢复合理估值- 10 - 2、短期现金流与派息压力共同压制火电与风电运营商估值，预计2021 年开始现 金流压力将改善- 12 - 2.1 、2019-2020 火电与风电运营商均大幅增加新增新能源电站投资- 12 - 2.2 、短期大额资本开支使本应明显好转的自由现金流承压- 13 - 2.3 、对比成熟公用事业公司，派息不佳压制火电与风电运营商估值- 15 - 2.4 、2021 年起，国内风电新开工大概率放缓，运营商现金流压力将改善.- 17 - 3 、火电运营商：短期压力不改中长期盈利改善与估值修复- 20 - 3.1、主流火电公司企业价值（EV ）已低于重置成本- 20 - 3.2、煤价长期中枢下移趋势不改，但短期幅度较难超预期- 20 - 3.3、火电标杆电价政策影响有限，目前估值已反映一定悲观预期- 23 - 3.4、短期和长期火电利用小时压力均存在，但并非利空因素- 25 - 3.5、火电大面积亏损带来资产减值隐患，行业供给侧改革利好发展- 25 - 3.6、2003 年SARS 时火电基本面和股价均表现优异，2020 年当前事件对火电 影响小幅而可控- 27 - 4、风电运营商：当前板块显著低估，中长期修复概率大- 29 - 4.1 、主流风电运营商企业价值（EV ）已低于重置成本- 29 - 4.2 、风电资产一、二级市场估值有明显差异，引发对上市公司私有化- 29 - 4.3 、补贴回收短期较难加速，但目前估值已经充分反映- 31 - 5 、投资建议：基本面改善叠加短期资本开支周期可能接近尾声，电力运营商有 较好投资价值- 32 - 5.1、华能国际电力（902.HK ）龙头火电，盈利持续改善可期- 32 - 5.2、华电国际电力（1071.HK ）优质火电龙头，盈利改善可期- 33 - 5.3、华润电力（836.HK ）大力发展新能源发电，火电盈利改善可期- 33 -