中国风电行业发展研究报告.pdf

中为 咨询 中国风电行业发展研究报告 深圳中为智研咨询有限公司 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 2020 年国内三北大基地项目快速切入，海上建设全面爆发，4MW 以上大机型 需求快速提升，制造端由需求扩张和产品升级叠加形成的议价能力提升；下游 国内大型电力央企纷纷加码风电投资，体系门槛提高改善风塔行业竞争格局。 推荐海外市场参与度较高，并且具有全球/ 国内领先竞争力的企业，拥有“两海” 战略优势地位的公司的业务成长性和盈利能力的提升速度将高于行业整体水平。 建议关注日月股份、天顺风能、泰胜风能、天能重工、金风科技、明阳智能等。 核心假设或逻辑 第一，我们认为国家大力发展清洁能源的长期政策不会动摇，电网将逐步提升 可再生能源的接入、消纳能力。 第二，在国家政策和电网企业的努力下，短期内三北地区不会重演弃风限电抬 头的局面，北方的平价项目顺利开启核准和建设工作。 第三，风电已经具备了有竞争力的成本优势，北方地区的风电在全额上网的前 提下完全能够以低于燃煤标杆电价的水平上网并取得合理投资回报。 第四，海外头部风机企业更加依赖中国制造，中国风电制造企业的国际化将在 零部件环节进一步提高。 与市场预期不同之处 市场普遍认为国内风电行业 2021 年在陆上抢装潮过后将出现市场容量明显收 缩，制造环节企业不仅销售规模将同比下滑，而且因为订单减少还将出现恶性 竞争，导致产品价格和盈利能力出现同步下降，业绩无法持续增长；同时市场 认为风电制造业门槛较低，因此行业的利润率无法长期维持在合理区间，必将 走向低价竞争，因此目前板块估值偏低。 对于行业规模调整的担忧，我们的观点是 2021 年国内风电产业总体装机略有 回调，但幅度有限。细分市场结构有所变化，部分细分赛道的龙头企业将保持 很好的成长性。风电机组大型化趋势导致行业充分洗牌，头部企业从市场份额 上强者恒强，从定价和盈利能力上，也因为新产品的稀缺性和度电成本的优势， 能够保持较好的议价能力，不会出现风电设备的恶性竞争。目前板块估值处于 历史底部，一旦细分龙头的成长性得到验证，估值将得到修复。 针对低价竞争的观点，我们认为风电市场重视体系管理和质量控制，从下游开 发商到中游整机厂商，再到上游零部件企业，均呈现集中度提升的趋势，市场 供给规模已失去意义，而是要看头部企业的供给是否跟得上头部客户的需求。