关于“T+0”、混业等几个长期变量的剖析思考.docx

目录 长期新变量：优化交易制度及居民资产配置助力券商行业上行空间打开 7 “T+0”及 20%涨跌幅预期下的资金增量演绎 7 他山之石：市场稳定基础下的活跃度提升 7 “T+0”展望：严格监管下逐步推进 10 “T+0”、20%涨跌幅限制下的资金演绎 13 延长A 股交易时间，或有助于提升市场活跃度 14 扩大A 股交易时间或正当时 14 扩大A 股交易时间有助于提升市场活力 15 居民储蓄：金融资产配置大变化已到来 16 引导风险机构出清，金控框架下混业趋势不变 18 美德英混业绩效表现 19 混业的海外经验 19 混业经营下的市场结构及绩效特征 20 互金巨头具备加入券商行业竞争的可能性 32 松鼠证券短期影响有限 32 老虎证券与富途证券表现优异 33 行业优胜劣汰，垄断竞争格局夯实趋势不变 34 新时代证券、国盛证券、国盛期货实施接管-维护证券市场秩序，促进风险机构退出 34 金控新规下可能加快推进行业牌照整合 34 国内券商或将掀起并购重组浪潮，券商实现差异化发展 35 估值及投资建议 38 资金面边际改善值得期待 38 国家队资金进场谨慎，所持券商股触底 38 公募等机构持券商股较低，提升空间较大 40 两融资金投资券商在边际有望提升 41 估值及投资建议 42 风险提示 43 图表目录 图 1：1995 至 1999 年间韩国综合指数波动率 7 图 2：1995 至 1999 年间韩国综合指数及其涨跌幅 8 图 3：1995 至 1999 年间韩国证券公司指数及其涨跌幅 8 图 4：1984 至 1986 年间台湾加权指数及其涨跌幅 8 图 5：1989 至 1991 年间台湾加权指数及其涨跌幅 9 图 6：1990 年至 1994 年台湾加权指数波动率 10 图 7：1990 年至 1994 年台湾加权指数及其涨跌幅 10 图 8：2003 年至 2008 年台湾柜台指数及涨跌幅 10 图 9：2014 年T+0 出台前后台湾加权指数成交额与收盘价 10 图 10：按照购买力平价调整，中国当前人均 GDP 水平相当于日本 1970 年代中期，这也是日本非金融资产配置的拐点 16 图 11：中国 20-55 岁人口占比拐点已经在 2010-2015 年期间发生，而日本居民不动产配 置的拐点与该年龄段人数拐点比较接近 16 图 12：图 13：图 图 12： 图 13： 图 14： 图 15： 图 16： 图 17： 图 18： 图 19： 图 20： 图 21： 图 22： 图 23： 图 24： 图 25： 图 26： 图 27： 图 28： 图 29： 图 30： 图 31： 图 32： 图 33： 图 34： 图 35： 图 36： 图 37： 图 38： 图 39： 图 40： 中国国民储蓄率（单位：%） 17 基金管理公司管理资产规模（公募基金）与公募基金发行规模 17 理财产品发行规模及预期收益率变化 18 余额宝 7 日年化收益率上行（单位：%） 18 摩根大通 2019 年营业收入占比 21 美国金融机构营收增速对比 22 美国金融机构净利润增速对比 22 高盛分部门营业收入占比 23 摩根斯坦利分部门营业收入（%，百万美元） 23 花旗分部门营业收入（%，百万美元） 23 摩根大通分部门营业收入（%，百万美元） 23 美国机构盈利及估值 24 摩根大通分部门ROE 24 德国银行按资产总额划分的市场份额 百万欧元 24 德意志银行分部门营收结构图 26 德意志银行分部门ROE 26 德国商业银行分部门营业收入 27 德国裕信银行分部门营业收入（百万欧元） 27 德国各银行净利润 百万欧元 28 英国四大银行营收 29 英国四大银行盈利及估值情况 29 英国四大银行营业收入同比增速 29 英国四大银行净利润同比增速 29 汇丰控股分部门营业收入 31 巴克莱银行分部门营业收入 百万英镑 31 劳埃德银行分部门营业收入 31 苏格兰皇家银行分部门营业收入（百万英镑） 31 英国三大行净利润（百万英镑）（公司财报中的 profit/loss for the year 项目，汇 丰美元计价未计入） 32 图 41：图 42：图 图 41： 图 42： 图 43： 图 44： 图 45： 图 46： 图 47： 富途证券营收结构占比 33 老虎证券净利润及同比 34 富途证券净利润及同比 34 券商并购多发于市场低迷时期 38 2012 年以来的融