变革从内部开始，银行理财子公司的发展路径推演.docx

目录 银行理财子公司的战略定位 4 银行理财十六年发展回顾，从“规避监管”到“回归本源” 4 银行理财市场高度集中，预计头部效应更加凸显 5 银行理财的三大定位：获取客户、经营客户、利润中心 6 资管新规后时代，银行理财子公司牌照优势大于其他资管机构牌照 15 理财子公司发展路径推演 17 短期内，防止存量产品净值化转型期间带来的客户流失 17 中长期，理财子公司的顶层设计决定未来发展的可持续性 27 国际经验借鉴，多种方式提升资产管理能力 33 银行表内外实现隔离使得中国资管业进一步接轨国际成熟经验 33 中外合资引入国际经验 41 图表 图表 1: 银行理财业务发展脉络 4 图表 2: 理财子公司获批及开业情况 5 图表 3: 理财市场集中度较高，上市银行非保本理财余额占整体市场的 89% 6 图表 4: 盈利能力已经产生分化，招银理财 2020 年上半年净利润远超其他十家理财子公司 6 图表 5: 我们根据招行、平安和邮储的实际披露理财客户数估算了上市银行理财客户数，可见理财客户数占零售客 户比例仅在 1-10%，未来应重点挖掘零售客户的理财需求 7 图表 6: 2019 年，理财客户数占零售客户的 5.9%，招行私行和金葵花客户总数占零售客户的 1.8%，余下 4%~为非金 葵花或私行客户的零售理财客户 7 图表 7: 样本银行零售 AUM 构成，其中非保本理财规模占比达 29%，理财业务是获取和经营中高净值客群的重要产 品线 8 图表 8: 中国个人可投资资产规模迅速增长，2018 年达到 190 万亿元，2008-2018 CAGR 录得 17% 8 图表 9: 中国在全世界的财富分布中相对靠前，但是照欧美仍有差距，未来高收入人群占比有望进一步提升 9 图表 10: 资管行业规模测算，基准情景对应 2030 年资产管理规模为 254 万亿元，CAGR 为 10.7% 9 图表 11: 随着中国财富管理市场的蓬勃发展，银行理财市场份额长期处于高位，也面临来自其他资管机构的挑战 10 图表 12: 中国居民个人可投资资产构成中，银行理财产品占比在 2018 年达 16%，仅次于存款 10 图表 13: 2018 年，一般个人类产品存续金额占全部非保本理财产品存续余额的 63%，高资产净值类和私行类产品分 别占 14%和 10% 11 图表 14: 预计大众富裕客户 AUM 增速高于其他类别的客户 11 图表 15: 银行机构依靠略高于存款定价且稳定的理财收益率获取风险偏好较低的个人客群 11 图表 16: 银行净手续费收入占营收比呈上升趋势 12 图表 17: ....且净手续费收入增速有所回升 12 图表 18: 从 2016 年至今理财手续费占银行收入比例变化来看，工商银行、华夏银行和重农商行的理财收入占营收 比重较高 12 图表 19: 截止 2020 年二季度末，理财相关业务占样本银行营收占比平均达到 8%，而行业龙头（招行、宁波）的理 财业务收入占比为样本平均值的两倍，达到 16% 13 图表 20: 2016 年至今理财相关手续费占银行收入比例变化（波动较大的银行可能是受口径变动影响），整体来看头 部银行理财收入多年来保持较高占比，一定程度上也抢占了其他银行的市场份额 13 图表 21: 根据 2014 年和 2015 年实际披露的银行理财收入值，我们推算理财收入占营收比重在 2019 年末为 2.2%， 理财利润占总利润比重在 2019 年末为 5.0% 14 图表 22: 根据估算，互联网平台的代销基金佣金市占率在 2019 年赶超商业银行 14 图表 23: 招行代销费率较高、面临下行压力，同时财富管理手续费收入结构逐渐多元化，受托理财收入占比有望进 一步提升 15 图表 24: 银行理财子公司相比其他资管机构的优势：品牌、线下网点渠道、客户基础 15 图表 25: 银行理财子公司牌照相对国内其他资管机构具有竞争力，投资范围广泛，流动性监管目前更为宽松，不设 销售门槛，注重长期大类资产配置 16 图表 26: 资管新规开启的整顿期使得理财产品规模增长放缓，未来有望恢复稳定增速 17 图表 27: 理财产品客户的风险偏好较低，且对流动性具有较高的要求，2018 年前封闭式产品加权平均期限不足六 个月 17 图表 28: 理财产品收益波动率较信托产品和权益类资产更为稳定 18 图表 29: 非保本理财各类产品存续余额占比情况 18 图表 30: 银行理财子公司各类理财产品举例 19 图表 31: 截止 2019 年末，净值