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内容目录 医药行业投资价值分析：长期看好，做时间的朋友 4 从投资上看，医药板块是名副其实的长跑冠军 4 如何理解当前医药估值？高估值将是医药资产荒下的新常态 4 如何看待医药板块当前的投资价值？名副其实的长跑冠军，做时间的朋友！ 5 从基本面看，多因素驱动医药板块长期高景气 5 人口老龄化带来长期刚需成长 5 被动与主动的“消费升级”驱动医药行业快速增长 6 细分领域百花齐放，优质赛道持续高景气 7 基金管理人能力画像 10 基金管理人简介 10 基金管理人历史产品业绩解析 11 行业风格特征 11 选股能力评价 13 主题暴露情况 14 仓位集中度 15 工银瑞信健康生活基金投资价值分析 16 基金产品简介 16 基金投资价值分析 18 风险提示 18 图表目录 图表 1：医药各细分领域 20 年PEG 情况（增速为wind 一致预期） 4 图表 2：各行业净利润总和 10 年CAGR 5 图表 3：各行业 10 年 10 倍股数量及占比 5 图表 4：医药股中 10 年净利润增速与市值的关系 5 图表 5：中国每年的出生人口数（万人）、出生率、65 岁以上人口占比 6 图表 6：各国卫生费用占GDP 比重（单位：百分比） 7 图表 7：医药行业 15 年复盘推演 7 图表 8：A 股医药行业时代市值（亿元）变迁下，前 20 市值标的变化情况 8 图表 9：中国处方药市场各渠道占比（2018） 8 图表 10：中国药店行业情况及十强、二十强、五十强、百强占比（左轴：十强、二十强、五十强、百强年收入） 9 图表 11：中国医疗器械行业市场规模（亿元） 9 图表 12：医疗器械/药品消费额占比 9 图表 13：工银瑞信基金当前所管理医药类基金 10 图表 14：工银瑞信基金管理的医药类基金历史表现 10 图表 15：工银瑞信医药类基金历史规模变化（亿） 11 图表 16：工银瑞信医疗保健行业基金行业配臵（中信一级） 11 图表 17：工银瑞信医药健康基金行业配臵（中信一级） 12 图表 18：基金风格因子暴露 12 图表 19：Sharpe 资产因子模型基金超额收益分解 13 图表 20：工银瑞信医疗保健行业基金超额分解 13 图表 21：工银瑞信医药健康基金超额分解 13 图表 22：工银瑞信医疗保健行业基金选股收益（剥离行业收益）累计 14 图表 23：工银瑞信医药健康基金选股收益（剥离行业收益）累计 14 图表 24：工银瑞信医疗保健行业基金主题暴露度 14 图表 25：工银瑞信医药健康基金主题暴露度 15 图表 26：基金仓位集中度 15 图表 27：工银瑞信医药健康前十大重仓股变化 16 图表 28：模拟基金基准指数 17 图表 29：基金相关费率信息 17 “股基解密系列报告”旨在解析股票型/偏股型基金的投资价值。系列报告将对股票型/偏股型基金进行历史表现、业绩归因、策略特征的定量分析，同时结合市场环境和基金特色分析基金的投资价值。本报告分析的基金为：工银瑞信健康生活混合型基金（A 类： 010393，C 类：010394）。 医药行业投资价值分析：长期看好，做时间的朋友 从投资上看，医药板块是名副其实的长跑冠军 如何理解当前医药估值？高估值将是医药资产荒下的新常态 如何理解医药的高估值？逆向剪刀差+优质资产稀缺性带来的资产荒将长期持续存在。医药从 2015 年以来已经完成了估值体系的转化，从【当年 PEG 估值法】切换到了【淘汰赛下的基于赛道价值的稀缺硬核资产的远期价值前臵估值法】，这是政策、产业及资本共振的结果，2020 年是特殊的一年，医药经历了疫情下的结构性大水漫灌，即使潮水退去，我们认为硬核资产估值逻辑仍然不会发生变化，贵有贵的道理！ GDP 处于增速下行阶段，而我国医药产业又处于成长早期阶段，存在逆向剪刀差。医药长期广阔空间带来的持续高增长预期（尤其是一些新兴高景气赛道）使医药行业必 将享受超越历史的估值溢价率，市场对于医药估值容忍度在中长期维度会变得更高。医药优质标的因其稀缺性，估值方式已经从【当年 PEG 估值法】切换到了【淘汰赛下的基于赛道价值的稀缺硬核资产的远期价值前臵估值法】。 未来医药估值的分化愈演愈烈，硬核资产高估值将成为新常态。医药近 5 年持续处于“淘汰赛”的进程中（资本市场优质资产出现的速度慢于因政策产业变革而淘汰的速度，市场进入几年维度的“医药优质资产荒”），同时考虑资本市场长线资金逐步增 多（从 2020 年 Q2 持仓来看，有多个公司的沪（深）股通持股市值已超过公募基金重仓持股市值，已经成为很强的稳定剂），在