出口超预期下的投资线索.docx

目 录 风险偏好抬升是放大镜，出口超预期分外抢眼 4 出口产业链整体盈利修复进程较快，机械、家电、电子、电新逐季改善明显 5 复盘三次出口复苏：海外需求回暖不曾缺席，权益市场表现共振更强 6 海外需求回暖：不曾缺席 6 国内供给抬升：锦上添花 7 权益市场表现：共振更强 8 出口之轻纺及电器产品 10 纺服：外需拉动，纺织品出口高增长，服装出口迎拐点 10 纺织服装出口迎拐点，Q4 有望提速增长 10 外需增加+供给转移，棉价补涨，四季度产业盈利将出现改善 11 投资建议 11 家电：家电制造加速走向全球 13 轻工：家具海外出口逐步企稳，龙头企业优势逐步显现 16 轻工子板块出口表现良好，呈现逐步修复趋势 16 中国是全球家具产业链的重要国家 18 疫情冲击或好于原先预期，市场份额向龙头集中 20 出口之化学品及原料 21 基化：出口超预期下的基化投资机会 21 地产竣工端产业链：推荐 MDI、钛白粉 21 下游纺服出口边际改善：推荐粘胶、氨纶、染料 24 轮胎：海外疫情影响开工，出口端边际改善 27 石化：织造订单好于预期，涤纶长丝扭亏为盈 27 织造订单超预期，开工创历史新高 27 涤纶长丝价格企稳，现金流转正 29 推荐涤纶长丝龙头企业桐昆股份、新凤鸣 31 出口之机械及运输 31 交运：航运和货机航空量价齐升 31 集装箱运量加快增长，航运港口受益 32 救灾需求冲高回落，客机停航货机受益 33 机械：海外需求增加、订单转移 36 出口对部分领域影响显著，可能受益海外需求增加或订单转移 36 从月度数据看，海外需求恢复及转单均有体现 37 重点推荐：三一重工、中联股份、开山股份、纽威股份，受益标的：绿的谐波、埃斯顿、中集集团 39 出口之金融服务 39 出口超预期下的银行投资机会 39 风险偏好抬升是放大镜，出口超预期分外抢眼 双节后一周国内外局势抬升风险偏好。国际：中美关系阶段缓和确定性加大。首场辩论至今，拜登在全国综合民调中支持率达 51.6%，领先优势扩大至 10%1，民众对其好感度明显提升，近期市场纷纷议论拜登上台后的对华态度与政策导向表征预期转移。此外 Intel、AMD 等芯片巨头对华为供货资格的放开及央视体育频道恢复 NBA 转播均预示中美阶段缓和确定性加大。国内：改革纵深推进降低非系统性风险。10 月 9 日国务院印发《关于进一步提高上市公司质量的意见》，从提高上市公司治理水平、推动上市公司做优做强、健全退出机制、构建工作合力等六方面提出十七项重点举措；紧接着 10 月 11 日国务院又出台《深圳建设中国特色社会主义先行示范区综合改革试点实施方案（2020-2025 年）》， 强调完善要素市场化配置、科技创新与生态环境、高水平开放型经济与民生服务供给体制。改革的纵深推进有利于降低资本市场中的非系统性风险，抬升风险偏好。 风险偏好抬升是放大镜，出口超预期分外抢眼。国内外事件及政策催化抬升风险偏好，令本就与中美关系密切相关的（美国约占中国出口总额的 17%，其中防疫物资占比 21%）、宏观经济最超预期的变量——出口分外抢眼。疫情冲击下，市场对出口的预期共经历三个阶段：（1）3 月担心海外疫情爆发冲击全球总需求、大幅拖累出口的低点；（2）4 月出口金额同比增速 3.5%首次超预期，市场将其普遍解读为中国与全球疫情复苏节奏的错位，出口商对前期积压订单进行补偿性赶工，后续出口回 落压力较大；（3）5、6 月出口金额短暂下滑后，7-9 月 7.2%、9.5%、9.9% 的增速开启持续超预期模式。 “防疫需求抬升”+“非防疫供给替代”双核驱动，未来出口中枢将持续上行。中国防疫物资的全球供应是出口超预期的重要原因，数据上直接体现为防疫物资占比的持续提高与累计环比增速的稳步上升（2020 年 1-8 月中国防疫物资的出口占比约为 15.5%贡献明显，高于 2018-2020 年初的 12%，防疫物资累计增速 22%，较 1-7 月上升 2pct）。但预计后续耐用品相关的防疫物资如医疗器械、远程办公设备等的整体出口将有所下降，伴随 Q4 海外经济修复步入正轨，非防疫物资大概率接力。疫情切断部分全球分工产品的供应链，中国企业加速入场替代，9 月海关总署公布的 25 个细分产品的出口数据显示，船舶与灯具的增速大幅上升， 机电、化工、钢铁、有色小幅上升，表明中国弥补全球产业链缺口的逻辑仍在延续。展望 Q4 我们认为疫苗研发超预期、全球疫情 2021 年拐点确定条件下，出口中枢将持续上行，整体维持当前的高韧性。 当前风险偏好自低度转向中度，风险特征匹配逐步让位盈利修复进程。