立足财务报表，解构券商盈利.docxVIP

目录 TOC \o 1-2 \h \z \u 1、上市券商中报业绩回顾 4 市场环境全面回暖 上市券商业绩实现高增长 4 自营仍为最大收入来源 投行业务占比有望提升 5 大型券商经营稳健 中小券商更具弹性 6 2、上市券商资产负债变化 7 负债：结构总体稳定 融资规模扩张 7 资产：投资类资产占比持续提升 10 3、杜邦分析视角解构券商盈利能力 12 杜邦分析基本框架 12 结合证券行业再谈杜邦分析 13 3.2 上市券商杜邦分析：杠杆驱动特征明显 16 4、投资建议 17 5、风险提示 18 图表目录 图 1：上市券商营业收入和净利润同比变化（亿元） 4 图 2：上市券商营业收入和净利润环比变化（亿元） 4 图 3：2020 年上半年上市券商收入结构（亿元） 5 图 4：上市券商各业务条线收入变化（亿元） 5 图 5：证券公司负债分类 7 图 6：上市券商负债结构变化 8 图 7：中信证券负债结构变化 8 图 8：海通证券负债结构变化 8 图 9：国泰君安负债结构变化 8 图 10：华泰证券负债结构变化 9 图 11：广发证券负债结构变化 9 图 12：证券公司债券融资规模（亿元） 9 图 13：证券公司资产分类 10 图 14：上市券商资产结构变化 11 图 15：中信证券资产结构变化 11 图 16：海通证券资产结构变化 12 图 17：国泰君安资产结构变化 12 图 18：华泰证券资产结构变化 12 图 19：广发证券资产结构变化 12 图 20：杜邦分析指标在证券行业中的意义 13 图 21：2019 年末全球主要券商杠杆倍数 17 图 22：2019 年度全球主要券商 ROE 17 表 1：部分券商大宗商品业务开展情况（单位：亿元） 6 表 2：上市券商中期业绩概览（单位：亿元） 6 表 3：2020.1-2020.8 券商债券融资排名（单位：亿元） 10 表 4：上市券商营业利润相关指标一览 14 表 5：上市券商 ROE 杜邦分析结果 16 表 6：重点公司估值情况 18 1、上市券商中报业绩回顾 1.1 市场环境全面回暖 上市券商业绩实现高增长 2020年上半年，39家上市券商实现营业收入2290亿元，同比增长20.93%；实现净利润751亿元，同比增长26.2%。同期，证券行业总体营收和净利润分别同比增长19.3%和24.7%，上市券商经营业绩显著优于行业平均水平。 环比来看，2019年起上市券商的营业收入稳步增长，今年上半年营业收入环比增长12.7%。但是，净利润出现波动，今年上半年上市券商的净利润环比增幅高达 56.2%，主要是2019年下半年上市券商集中计提减值和当期其他业务成本激增 （主要为大宗商品）造成当期基数较低所致。 图 1：上市券商营业收入和净利润同比变化（亿元） 图 2：上市券商营业收入和净利润环比变化（亿元） 营业收入 净利润 营业收入同比 净利润同比 营业收入 净利润 营业收入环比 净利润环比 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0  1.86 %%-4.3 % %  -11.98% -39.83% 69.88% 41.77%  60.00% 40.00% 26.21% 20.00% 20.930%.00% -20.00% -40.00% 2500 2000 1500 1000 500 0  132.63% 29.67%  7.29% -19.20 - 150.00% %100.00% % 56.21%50.00% 12.71% 0.00% -50.00% 2017Y 2018Y 2019Y 2020H 2019H1 2019H2 2020H1 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 简要回顾上半年的市场经营环境： 经纪业务方面，今年上半年两市日均成交额为7582亿元，同比增长29.01%。经纪业务增幅低于市场成交额增长，行业佣金仍处于下滑通道。 投行业务方面，IPO、再融资、证券承销等多个板块均实现同比高增长。今年上半年，注册制顺利推进，市场共完成IPO119家，募集资金1393亿元，同比增长 130.86%；定增新规正式落地，市场再融资规模模达到3569亿元，同比增长 19.28%；得益于较为宽松的利率环境，券商总承销金额达到4.34万亿，同比增长了23.5%。 两融业务方面，今年上半年融资余额保持稳定，融券业务制度完善得以进一步发展，融券余额持续上行。质押回购业务方面，市场质押股数和其占总股本的比例始终处于下降通道，目前市场质押股数占总股本比例已经跌破8%，部分券商质押余额开始企稳。 资管业务方面