北向资金行为视角下的行业轮动.docxVIP

目 录 1、 北向资金行业配置行为概览 3 2、 资金净流入视角下的行业轮动 5 3、 参数敏感性分析 8 、 持仓行业个数与策略净值的关系 8 、 换手率与策略净值的关系 9 4、 历史持仓与当前观点 10 风险提示 10 图表目录 图 1： 医药、电子、化工行业持股数居前 3 图 2： 北向资金在不同行业之间的流入流出（亿元） 4 图 3： 医药生物行业不同托管机构净流入流出比较（亿元） 4 图 4： 全体托管机构行业轮动表现优异 5 图 5： 外资券商行业轮动胜率 66.67% 6 图 6： 外资银行行业轮动下行风险更小 7 图 7： 双向考核模式下，行业轮动表现改善 7 图 8： 在行业轮动层面，券商系表现显著占优 8 图 9： 每期选入的行业个数越少，策略收益率越高 8 图 10： 换手率越高，对收益影响愈大 9 表 1： 全体托管机构的行业轮动效果明显 6 表 2： 持仓行业个数越少，换手率越高 9 表 3： 历史持仓与当前观点 10 1、 北向资金行业配置行为概览 在《陆股通解析：谁是真正的“北境之王”》和《从托管机构细窥北向资金选股能力》报告中，我们从托管机构层面对北向资金进行了拆解分析，并考察了不同托管机构的选股能力差异。本文我们期待更进一步，北向资金在行业层面的净流入流出行为是否也隐含了一定的行业轮动能力？ 截至 2020 年 10 月 25 日（如无特殊说明，下文计算均截至到该日期），按照持仓行业对北向资金进行分析，可以发现北向资金持仓数目靠前的行业为医药生物、电子和化工；按照持仓覆盖度来看，银行业则占比最高。 图1：医药、电子、化工行业持股数居前 250 200 150 100 50 0  持仓个数 持仓覆盖度(右)  100% 80% 60% 40% 20% 医药生物电 医药生物 电子化工 计算机 机械设备 传媒公用事业电气设备房地产 交通运输 汽车有色金属非银金融 通信建筑装饰轻工制造食品饮料国防军工商业贸易 采掘农林牧渔建筑材料 银行家用电器纺织服装 钢铁综合 休闲服务 数据来源：港交所、研究所 2020 年以来，陆股通在不同的行业净流入存在明显的差异。从净流入绝对量来看，医药生物行业累计流入近 400 亿元居首；其次是今年（2020 年）表现最好的电气设备行业，累计净流入 283.18 亿元。净流出最多的前两位行业分别是食品饮料和 休闲服务。交易活跃度最低为采掘和钢铁两个行业，每月净流入流出规模普遍在 10亿元内。从热度图色块来看，2020 年上半年医药生物备受北向资金青睐，下半年则主要净流入化工和电气设备行业。 图2：北向资金在不同行业之间的流入流出（亿元） 数据来源：港交所、研究所 以医药生物行业为例，其在 2020 年上半年被北向资金大幅增持近 500 亿元，7 月份开始被减持，截至 2020 年 10 月，已连续流出四个月。与此相呼应的是，医药生物行业指数的走势年初至今一路高歌猛进，八月初创新高后逐步震荡回调，基本和外资的增减持节奏保持了一致性。 图3：医药生物行业不同托管机构净流入流出比较（亿元） 1000 800 600 400 200 0 -200 全体机构 外资券商 外资银行 收盘价（右）  14500 13500 12500 11500 10500 9500 8500 7500 6500 数据来源：港交所、研究所 另外，作为 2020 年北向资金净流入月份最多的电气设备和化工行业，二者在过 去 10 个月份中，均有 9 个月份净流入为正，且二者均在七月后市场呈现弱势震荡的 背景下，在十月份纷纷创了年内新高。其次，净流入月份达到 8 个月的汽车和机械设备行业也都在十月创了年内新高。休闲服务行业似乎是个例外，由于新冠疫情对 旅游服务业造成的冲击，北向资金从三月份以来便持续处于净流出状态，但其行业表现却位列全行业第四，北向资金是反向指标吗？如果我们细看每月净流入数据便会发现，事实并非如此。北向资金真正大幅流出始于七、八月份，这是休闲服务行业大涨的两个月，这持续的大幅流出行为更多是一种止盈，而非反指，此后，休闲 服务行业也迎来调整。以上种种，均从侧面说明了有北向资金加持的行业表现更加优秀。那么，直观感受是否是真实情况的映射呢？ 2、 资金净流入视角下的行业轮动 在第一部分，我们从定性角度描述了北向资金行为与行业表现之间的关系。本节我们从定量角度出发，测算北向资金在不同行业上的增减持行为是否能够产生超额收益。为此，我们从托管机构层面构建了以下策略来进行测算。 在每月月底，选取托管机构本月净流入金额前 7（多头）的行业作为下个月的持仓行业，观察其未来一个月表现。同时，为了更好地验证托管机构的调仓行为对行业轮动是