城投转型之路道阻且远.docxVIP

正文目录 信用专题：城投转型模式及案例分析 3 当前政策和市场环境下，城投平台转型重要性凸显 3 转型模式：结合自身优势，依托区域资源 3 向建筑工程企业转型 4 向地产类企业转型 4 向公用事业类企业转型 5 向商业、产业类转型 5 向投资类企业转型 5 从具体案例看城投转型 6 向建筑工程企业转型：金鲁班集团 6 向地产类企业转型：陆家嘴集团 6 向公用事业类企业转型：上海城投 7 向商业产业类转型：合肥建投 7 投资类转型：盐城高新 7 思辨：转型难度和转型利弊 8 城投转型对区域资源禀赋要求高，部分区域较难实现城投转型 8 转型后存在市场化业务经营风险，且政府支持力度可能削弱 8 9 月信用债市场：新增两个首次违约主体 9 信用事件跟踪：9 月新增两个首次违约主体 9 一级市场：9 月整体发行规模下行 10 二级市场：9 月成交量环比上升 12 信用趋势：信用债收益率环比大多下降，中长期利差下降较多 14 估值水平：收益率环比大多下降，中长期利差下降较多 14 债券到期：关注 11 月、明年 3 月信用债偿付压力 16 信用策略：票息策略仍是优选 17 风险提示 19 信用专题：城投转型模式及案例分析 当前政策和市场环境下，城投平台转型重要性凸显 当前政策环境持续要求推动政企分开和城投平台转型。城投公司一般被称为“地方政府投 融资平台”，长期以来其核心职能是政府性项目投融资，以弥补分税制下地方财力的不足。 2014 年以来，城投监管政策趋于严格和完善，2013 年银监会 10 号文、2014 年国务院 43 号文、2017 年财政部 50 号文、发改委 1358 号文、2018 年 194 号文等多个政策文件确立了剥离城投平台政府融资功能的原则，要求从人员、资产、职能、信用等方面划清政府与企业的边界，推动平台公司市场化转型。 图表1： 部分城投转型相关政策文件 时间 部门 政策全称 要点 2013 年 4 月 银监会 银监发(2013)10 号 再次定义了地方政府融资平台，提出控制平台贷款总量的要求，防范融资平台变相融资。各 银行业金融机构法人不得新增融资平台贷款规模，完善融资平台名单制管理，防范融资平 台变相融资。 2014 年 10 月 国务院 国发〔2014〕43 号 明确政府和企业的责任，划清政府与企业界限，剥离融资平台公司政府融资职能，融资平台 公司不得新增政府债务。 2017 年 5 月 财政部 财预〔2017〕50 号 规范融资平台公司融资行为管理，推动融资平台公司转型为市场化运营的国有企业，依法合 规开展市场化融资。 2017 年 8 月 发改委 发改办财金〔2017〕1358 号 在企业债券申报中严格防范地方政府债务风险，实现发债企业与政府信用严格隔离。 2018 年 2 月 发改委 发改办财金〔2018〕194 号文 要求政企隔离。严禁党政机关公务人员未经批准在企业兼职（任职），严禁将公益性资产及 储备土地使用权计入申报企业资产；严禁申报企业、信用评级机构将企业信用与地方政府信 用挂钩，进一步切割融资平台与政府的关联。 资料来源：银监会、国务院、财政部、发改委等政府部门官网， 除了中央政府及部委，地方政府也有多个文件要求和指导城投转型。重庆、四川、陕西等地出台了城投平台转型的指导文件，对城投公司按照职能分类进行处理，仅有融资功能的空壳公司予以清理；兼有政府融资和公益性项目建设运营职能的平台公司剥离融资功能后 转为公益类国企；有市场竞争力的商业化平台转型为一般国有企业。 城投转型既是政策要求，也是当前市场环境下城投平台自身的迫切需求。一方面，市场化转型有利于减少城投公司在融资过程中受到的监管限制，如交易所对发债企业的“单 50”条件，银行对于政府性项目贷款难度较大等；另一方面，市场化转型有利于壮大企业资本实力，增加企业现金流和净利润，提升自身造血能力，降低融资成本和融资难度，是当前 市场环境下城投平台自身的需求。 城投转型的核心是增加市场化经营和自身造血能力，减少直接对地方政府支持的依赖，有必要区分“转型”与“整合”两个概念。当前城投平台存在整合重组，将区域内最主要的城投平台资产规模做大，以期获得更高的信用等级和更低的融资成本。整合重组过程中， 也存在划入准公益性、经营性资产，剥离无效资产，促进城投转型的情况；但城投整合不等于转型，如果仅仅是几个公益性业务城投平台整合重组，市场化经营和自身造血能力并未增加，则并不存在实质性的转型。 转型模式：结合自身优势，依托区域资源 城投业务以公益性业务为主，部分还兼有准公益性、经营性业务。按照是否有市场化