从美股“漂亮50”看中国核心资产配置.docxVIP

目录 美国“漂亮 50”的崛起 1 “漂亮 50”：“电子热”和并购潮后的价值投资 1 “漂亮 50”行情演绎 4 美股“漂亮 50”背后的故事 5 低利率、低通胀、经济复苏构成宏观经济基本面 5 产业集中度提升下的高估值行情 8 估值错配下的泡沫破裂 11 从美股“漂亮 50”看中国核心资产配置 14 中国“漂亮 50”的崛起 15 中国“漂亮 50”未来将如何演变 19 穿越周期，美股“漂亮 50”如今怎么样了？ 23 风险因素 24 插图目录 图 1 ：上世纪 50 年代至 70 年代美股走势 1 图 2 ：上世纪 70 年代美国“漂亮 50”成份股行业分布 4 图 3 ：“漂亮 50”组合收益和标普 500 区间涨跌幅 5 图 4 ：美国 GDP 增速情 6 图 5 ：美国 CPI 增速情况 6 图 6 ：美国联邦基金利率 6 图 7 ：美国货币供应情况 7 图 8 ：美国 18-24 岁人口占比在 1960 年前后开始大幅增长 7 图 9 ：个人消费支出占比在 1970s 逐步提升 8 图 10 ：机构持股在 70 年代快速提升 8 图 11 ：以白马蓝筹为代表的道琼斯指数在 1970 年初并未表现出明显的高收益 9 图 12 ：道琼斯指数中龙头企业在 1970 年代表现不佳 9 图 13 ：20 世纪 70 年代美国制造业集中度 10 图 14 ：20 世纪 70 年代美国全行业集中度 10 图 15 ：不同品类消费品 CR4 集中度 10 图 16 ：美国部分细分领域行业 CR4 集中度情况 10 图 17 ：美国制药行业 CR20 占比 11 图 18 ：美国汽车行业 CR20 占比 11 图 19 ：“漂亮 50”与标普 500PE 均值 11 图 20 ：“漂亮 50”ROE 均值 11 图 21 ：美国 CPIPPI 12 图 22 ：美国 CPI 拆分 12 图 23 ：美国进口原油价格 13 图 24 ：美元指数在 70 年代快速回落 13 图 25 ：美国联邦基金利率 13 图 26 ：70 年代“漂亮 50”净利润增速均值低于标普 500 14 图 27 ：70 年代“漂亮 50”的“杀估值”行情 14 图 28 ：MSCI China 行业涨跌幅 14 图 29 ：MSCI China 二级行业涨跌幅 14 图 30 ：年初以来主要消费和医药板块受估值驱动的影响较大 15 图 31 ：MSCI 主要板块估值分位点（TTM，自 2015 年以来） 15 图 32 ：中国经济数据为中国“漂亮 50”的出现提供了外部环境 16 图 33 ：中国经济数据 16 图 34 ：“漂亮 50”时期美国国债收益率 17 图 35 ：2015 年以来中美十年期国债收益率 17 图 36 ：中国货币供应量增速情况 17 图 37 ：MSCI China 消费、医药板块集中度 18 图 38 ：MSCI China 工业、信息板块集中度 18 图 39 ：中国调味品行业集中度 18 图 40 ：中国休闲食品行业集中度 18 图 41 ：中国运动服装行业集中度 19 图 42 ：中国电商行业集中度 19 图 43 ：中国“漂亮 50”与 MSCI 整体 ROE 比较 19 图 44 ：中国“漂亮 50”与 MSCI 整体净利润同比增速比较 19 图 45 ：中国“漂亮 50”与 MSCI 估值比较（PE） 20 图 46 ：2015 年以来组合股价变化拆分（单季度） 20 图 47 ：中国“漂亮 50”估值和业绩存在错位现象 20 图 48 ：“漂亮 50”与标普 500PE 均值 21 图 49 ：“漂亮 50”ROE 均值 21 图 50 ：上世纪 60-80 年代主要消费、医药公司净利润增速 21 图 51 ：中国通胀指标 22 图 52 ：中美 10 年期国债收益率 22 图 53 ：减去通胀水平前公司的盈利增速 23 图 54 ：减去通胀水平后公司的实际盈利增速 23 图 55 ：等权重“漂亮 50”指数相对于标普 500 指数收益 23 图 56 ：70 年代后麦当劳和迪士尼的股价表现 24 图 57 ：70 年代后可口可乐和百事可乐的股价表现 24 图 58 ：龙头公司在泡沫破裂后的 20 年估值基本保持稳定 24 表格目录 表 1 ：20 世纪 50 年代至今美股的牛熊阶段 1 表 2 ：60 年代“电