负极行业专题报告：抓住新能源浪潮，看好拥有头部客户的企业.docxVIP

目 录 TOC \o 1-1 \h \z \u 一、负极是锂电池核心组成部分 4 二、负极成本结构及工艺技术 5 三、负极市场规模及竞争格局 6 四、投资建议 11 五、风险提示 12 插图目录 图表 1：负极分类 4 图表 2：锂电池成本构成 4 图表 3：主要负极材料性能对比 4 图表 4：负极在锂电池产业链图示 5 图表 5：锂电池下游需求领域 5 图表 6：天然石墨工艺流程图 5 图表 7：人造石墨工艺流程图 5 图表 8：翔丰华天然石墨成本结构 5 图表 9：翔丰华人造石墨成本结构 5 图表 10：璞泰来负极成本结构（人造石墨） 6 图表 11：贝特瑞负极成本结构（天然石墨为主） 6 图表 12：中国负极历年出货量及结构 6 图表 13：人造石墨价格走势 7 图表 14：天然石墨价格走势（元/吨） 7 图表 15：中国负极材料历年市场规模 8 图表 16：中国是全球负极核心供应地 8 图表 17：2017-2019 年负极行业竞争格局 9 图表 18：2017-2019 年负极行业竞争对手收入（亿元） 9 图表 19：负极行业相关公司毛利率比较 9 图表 20：负极行业相关公司研发比较 10 图表 21：折旧摊销/收入比重 10 图表 22：折旧摊销/固定资产比重 10 图表 23：负极行业市值空间及弹性测算 11 图表 24：18-19 年全球动力电池出货量排名 11 图表 25：全球动力电池 1-8 月出货量排名 11 图表 26：相关公司估值表 12 图表 27：相关公司产能及扩产计划 12 一、负极是锂电池核心组成部分 负极是锂电池必不可少的组成部分。负极根据一般分类，可以分为碳系负极和非碳系负极。碳系负极可以分为石墨、硬碳、软碳负极等。石墨又可以分为天然石墨、人造石墨等。非碳系负极包括钛酸锂、硅类负极等。负极一般占电池成本比重约 10%。 图表 1：负极分类 图表 2：锂电池成本构成 资料来源：中国产业信息网，翔丰华招股说明书 资料来源：翔丰华招股说明书 目前以石墨材料为主流，未来硅碳复合材料等前景可期。负极材料已经从单一的人造石墨发展到了天然石墨、人造石墨为主，中间相碳微球、软碳/硬碳、无定形碳、钛酸锂、硅碳合金等多种负极材料共存的局面。基于成本与性能的综合考虑，人造石墨因循环性能好、安全性能相对占优，在动力电池市场得到广泛应用。天然石墨性价比较高，容量、低温等性能较好，在消费电子电池市场、动力电池市场均得以应用。其它碳系材料和非碳系材料，如软/硬碳、钛酸锂、锡基材料、硅碳合金等新型负极材料目前已经处于试用阶段，可能在未来几年里会逐步产业化，其中石墨烯、硅碳复合材料的发展前景较好。 图表 3：主要负极材料性能对比 资料来源：中国产业信息网，翔丰华招股说明书 动力电池是负极核心需求驱动力。锂电池产业可以分为上游的矿产资源、中游的原材料 和产品制造及组装、下游的应用三大范畴。锂电池的下游应用市场分为电动交通工具、 3C 消费电子、工业储能三大领域。近年来，新能源车全球爆发，拉动锂电池需求增长，从而带动负极需求不断提升。 图表 4：负极在锂电池产业链图示 图表 5：锂电池下游需求领域 资料来源：中国产业信息网，翔丰华招股说明书 资料来源：翔丰华招股说明书 二、负极成本结构及工艺技术 天然石墨产品以天然鳞片球化石墨为主要原料，人造石墨产品选取针状焦、石油焦等为主要原料。其主要流程图如下。 图表 6：天然石墨工艺流程图 图表 7：人造石墨工艺流程图 资料来源：翔丰华招股说明书 资料来源：翔丰华招股说明书 从成本结构来看，天然石墨成本原材料占比高、人造石墨成本石墨化占比高。天然石墨、人造石墨生产工艺不同，天然石墨的主要原料为球化石墨，经过提纯、改性处理后主要工艺是炭化高温（1100℃以上）烧制 24 小时左右，而人造石墨的主要原料为石油焦、针状焦等焦类原料，经过分级、造粒、整形后主要工艺是石墨化高温（2800℃以上）烧制三周左右。根据翔丰华披露的数据，天然石墨碳化外协加工费约 0.45 万元/吨-0.53 万元/吨，而人造石墨石墨化加工价格约 1.57 万元/吨-1.81 万元/吨。 图表 8：翔丰华天然石墨成本结构 图表 9：翔丰华人造石墨成本结构 资料来源：翔丰华招股说明书 资料来源：翔丰华招股说明书 图表 10：璞泰来负极成本结构（人造石墨） 图表 11：贝特瑞负极成本结构（天然石墨为主） 资料来源：璞泰来公司公告 资料来源：贝特瑞公开转让说明书 三、负极市场规模及竞争格局 根据高工锂电，2018 年国内负极材料出货量为 19.20 万吨，较 2017 年的 14.60 万吨 增长 31.51%；其中，人造石墨负极材料出货