复盘日本复合调味料和速冻食品行业，核心看产品和渠道.docx

目录索引 一、受益食材标准化趋势，日本复合调味料和速冻食品空间打开 7 （一）食材标准化趋势明显，餐饮和家庭需求变迁是主要原因 7 （二）受益食材标准化趋势，日本复合调味料和速冻食品空间打开 8 二、日本复合调味料和速冻食品行业集中度高，龙头企业收入规模超百亿 10 （一）复合调味料一超多强、速冻食品垄断竞争，集中度均处高位 10 （二）好行业+好格局，复合调味料和速冻食品行业催生多家超百亿龙头企业 12 三、产品力和渠道力是核心竞争力，造就国际食品巨头味之素 13 （一）产品高粘性、渠道马太效应，产品力和渠道力是核心竞争力 13 （二）持续投入产品研发和渠道建设，构筑味之素宽护城河 14 四、我国复合调味料和速冻食品处于成长期，强产品+强渠道的企业有望脱颖而出 22 （一）对标日本 80 年代初期，标准化食材行业未来 5 年CAGR 有望达 5-10% 22 （二）复合调味料和速冻食品空间有望翻倍，行业集中度提升空间大 24 （三）借鉴味之素，复合调味料和速冻食品处于成长期，核心是产品和渠道 25 五、投资建议 33 六、风险提示 33 图表索引 图 1：我国复合调味料和速冻食品所处阶段与日本 80-90 年代类似，有望延续高景气度 6 图 2：70-90 年代，日本餐饮行业保持快速发展，80-90 年 CAGR 为 6.20% 7 图 3：加工食材占比餐饮食材从 1980 年的 54.47%提升至 1990 年的 64.22% 7 图 4：日本餐饮连锁化率随饮食外化率提升 8 图 5：80 年代日本房租、人工成本大幅提升 8 图 6：日本单人家庭数量和占比持续提升 8 图 7：日本 15-64 岁女性劳动参与率持续提升 8 图 8：复合调味料、速冻食品能够满足食材标准化趋势 9 图 9：日本复合调味料收入占比达 50.1%（2016 年） 9 图 10：家庭复合调味料消费占比调味料达 64.14% 9 图 11：日本速冻食品 To B 端需求先于 To C 端释放，经济停滞后家庭端需求持续增长 10 图 12：日本复合调味料行业 CR3=62%（2016 年） 11 图 13：77 年日本速冻食品市场 CR3/CR5 分别为 50%/65% 11 图 14：16 年日本速冻食品市场 CR3/CR5 分别为 59%/79% 11 图 15：味道是味觉和嗅觉在大脑中作用的结果，同体验、情感共同形成记忆 13 图 16：依靠全球化研发体系，味之素为各地提供了本土化食品和复合调味料 15 图 17：2019 年味之素食品营收占比达 77.54% 15 图 18：2019 年味之素海外市场营收占比达 55.94% 15 图 19：二战后味之素发展可以分为四个阶段 17 图 20：味之素在核心单品味精所处不同周期采取不同策略 17 图 21：1930-1937 年，味之素突破酸腐蚀难题和原材料难题后，产能爆发收入高速增长 18 图 22：味之素研发支出营收占比维持在 2%以上 19 图 23：1956 年至 1969 年研究所人数增长近 10 倍 19 图 24：味之素海外专利达 3068 项（2018 年） 19 图 25：味之素国内专利为 903 项（2018 年） 19 图 26：复合调味品的推出使调味品销售量获得稳定增长，同时其他产品成为重要支撑（单位：吨） 20 图 27：80 年代味之素食品板块已经成为公司收入增长支撑业务（单位：百万日元） .............................................................................................................................. 20 图 28：1930 年之后，味之素海外业务高速增长 21 图 29：62 年海外开始建厂后，味精海外产量快速增长（单位：吨） 22 图 30：味之素海外产能快速增长（单位：吨） 22 图 31：中国人均 GDP 相当于日本 80 年代初期（单位：美元） 23 图 32：中国城镇化率相当于日本 60 年初期水平 23 图 33：16 年以来我国餐饮连锁化率大幅提升 23 图 34：我国家庭小型化趋势明显 23 图 35：速冻火锅料、火锅底料、中式复合调味料处于产品生命周期早期，产品和渠道是关键 25 图 36：天味食品持续推出中式复合调味料新品 27 图 37：15-19 年颐海经销商数量复合增长 63.12% 29 图 38：颐海销售人员人均创收可媲美海天（19 年） 29 图