公司金融研究第十二章期权、期货与公司金融.ppt

公司金融研究（11） 第十二章 期权、期货与公司金融 一、期权的定义 二、期权的价值评估 三、期权的定价公式 1、两种状态的期权定价模型（a two-state option model） duplicating the call 收益相同，成本相同，否则无风险套利。由此算出期权价格。 （1）决定Delta K为期权价格，P为基础资产价格，称为hedge ratio （2）决定借款数量 Value of call = stock price × delta – amount borrowed 计算期权的价值，通过复制策略，通过部分借款来购买一股的部分股票。 收益相同，成本必须相同，无风险套利机会不存在！ 2、Black-Scholes 模型 S：股票价格； E: 执行价格；r：无风险收益率； 股票收益率的方差 ；t：离到期日的时间 Value of call = stock price × delta – amount borrowed ； Delta = N(d1） 举例：p.629-631 B-S模型，确定期权的价格，只需要5个参数，只有股票收益率的方差需要估计，相当简洁。 不需要知道股票的收益率；不需要知道投资者的风险偏好。 四、将股票和债券理解为期权 (1)call option的理解 股东：持有一个call option，基础资产就是企业本身。 债权人：出售一个call option；同时拥有企业。 （2）put option的理解 股东：拥有企业；对债权人欠一笔本息（800元）；拥有对企业的put option（执行价格800元）； 债权人：拥有一笔本息（800元）债权；向股东出售了一个put option。 Value of risky bond = value of default free bond - value of put option value of call on firm = value of firm + value of put on firm – value of default-free bond value of firm – value of call on firm = value of default-free bond – value of put on firm (3) 资本结构与期权 股东选择低风险项目还是高风险项目 股票是对企业的call option， 企业的价值波动性可以增加股票价值。 (4)投资项目与期权 案例：油田的购买与开发（p.643） 传统的NPV分析没有考虑真实世界中企业拥有的灵活性（企业在投资中拥有选择权） 真实世界中企业的投资项目拥有期权，增加了项目价值。 期权在公司金融中的其他运用 收购兼并； 权证估价（WARRANT) 管理层股票期权计划估值 可转换债券估值 新企业的估值 …… 第十三章 财务规划与短期融资 教材PART VII， CHAPTER 26-29 财务规划，实现公司财务目标的方法。时间：2-5年，汇总：将企业所有的投资项目都考虑进去。 一、财务规划模型：组成部分 1、Sales forecast 2. Pro forma statements 3. Asset requirement（讨论公司的投资预算、对净流动资本的需求） 4. Financial requirement（讨论公司发行股票还是债券，还是发放股息？） 5. Plug （调整因素，在资产负债表和利润表之间进行协调） 6. Economic assumptions（利率水平等的假设） 案例：p. 735 External funds needed(EFN） 此为PLUG因素。本例中为股票资本 二、决定增长率的因素 假设条件下的销售增长率 1、企业资产和销售收入成常数比例；(T) 2、净利润和销售收入为常数（p) 3、企业的股息分配政策（d)和债务股权比例(L）为常数 4、企业不发行股票 在上述条件下，确定的企业销售收入增长率，为可持续的销售增长率（sustainable growth rate) 该模型说明， 企业的销售收入如果要超过可持续增长率，必须：提高经营绩效（p); 增加财务杠杆率（L); 减少股息发放（d) 或者发售新股 财务规划模型的缺陷：过于简化实际问题；企业提高增长率是否增加NPV不知 * * Dalta的运用，套期保值中应用 * * 金融学的原理无风险套利机会不存在：mm定理（自制融资杠杆）；mm股息无关定理（自制股息）；期权定价；远期汇率定价（利息平价）；…… * * * Dalta的运用，套期